社会融资结构变化对我国货币政策工具的影响及选择研究

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1、(三)Granger因果关系检验⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．39(四)脉冲响应分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯39四、实证结论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一41第六章我国货币政策工具优化的政策建议⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯43一、设计分地区、多层次的法定存款准备金率⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一43二、加快发展债券市场，扩大公开市场业务的参与范围⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一43三、加快市场利率形成机制，推进利率完全市场化⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一44四、逐步放宽汇率的浮动范围，加快汇率市场化步伐⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．45参考文献⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯

2、⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．46致谢⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．50读研期间发表的学术论文及研究成果⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．51Ill第一章绪论一、选题的背景与意义改革开放30多年来，我国金融市场快速发展，金融市场领域的改革与不断完善对保证我国金融市场稳定健康运行、促进我国经济增长和社会发展起到了十分重要的作用。改革开放前后较长的一段时期内我国主要以信贷规模管理这一行政化的政策工具作为货币政策调控工具，这与我国当时单一的银行体制、金融市场极度不健全的现状相适应，较好地适应了当时货币调控的需要。90年代初期我国持续处于通胀压力之中，这一时期中央银行

3、主要通过连续上调存贷款利率和收回再贷款等方式达到收紧银根、抑制通货膨胀的目的。90年代末受亚洲金融危机影响，面对我国经济出现出口增长幅度明显下降、国内有效需求不足、国民经济趋于萧条等不利状况，中央银行通过连续下调存款准备金率，同时及时恢复了公开市场操作等措施有效缓解了亚洲金融危机对我国的影响。进入21世纪后，面对我国对外贸易持续顺差，外汇不断流入，人民币升值压力加大等因素的影响，流动性过剩成为困扰中央银行的主要难题，这一时期的中央银行主要通过发行央行票据的措施收回银行体系多余的流动性。在这30多年中，我国的经济体制由行政干预色彩浓厚的社会主义计划经济体制逐渐发展为依靠市场自发调节为主的社会主

4、义市场经济体制；金融市场由单一的自上而下的人民银行体制发展为当今金融机构多元化和金融业务、金融产品多样化的多元体制；金融市场结构也由以银行为基础向以市场为导向转变，金融资产中银行资产的比重相对下降，金融市场中其他相关机构资产的比重相对上升。与此同时，我国的货币政策的制定和实施也越来越成熟。改革开放以来，我国的货币政策框架从无到有，货币政策调控工具从单一的以信贷为主的直接调控发展到市场化程度较高的包含多种调控工具的间接调控。1998年至112006年我国实行稳健的货币政策期间，国民经济成功实现了经济高速增长和物价几乎维持不变的宏观经济目标，国内生产总值每年增长率基本保持在10％左右，物价基本控

5、制在零上下波动，我国的货币政策取得了举世瞩目的成功。社会融资结构变化对我国货币政策工具的影响及选择研究根据货币政策理论，货币政策目标通常包括三个层次，即操作目标、中介目标和最终目标。操作目标即货币政策当局所采用的货币政策调控工具，通过调控工具作用于中介目标，最终实现货币政策的最终目标。由此可见，选择正确的调控工具对货币政策最终目标的实现起着至关重要的作用。尽管我国的货币政策取得了很多成功，但其所面临的挑战也不断增加。在过去，我国金融市场不发达，经济主体中以国有资本占据绝对优势，而民营资本规模微乎其微，社会融资结构单一，基本以银行融资的间接融资渠道为主。然而我国的金融市场发展到今天，社会融资结

6、构已经发生了显著的变化，直接融资在社会融资结构中快速增长。根据中央银行公布的统计数据，截至2013年底，我国社会融资规模17．3万亿元，是2002年社会融资规模的8．65倍，而2013年我国通过金融市场直接融资2．8万亿元，比2002年直接融资规模增长92．9倍。此外，2013年底，我国股票市场开户数18366．55万户，LL2002年初6965．90万户增加了近2倍；2013年底我国股票市场市价总值23．9万亿元，这一数据是2002年初(3．9万亿元)的6．13倍。因此，直接融资市场在这12年来获得飞速发展。直接金融的快速发展冲击了我国传统的货币政策模式，首先，直接金融的发展促使大量的资金

7、游离在银行体系之外，中央银行货币供应量(M2)与全社会实际货币量相差越来越大，从而可能使以货币供应量作为中介目标的货币政策效用越来越弱，这反过来必然影响数量型工具的调控效果；其次，直接金融的快速发展使得资金的交易更加频繁，从而促使利率的市场化的进程加快，资产价格、通货膨胀的波动也可能因此更加频繁；最后，直接金融的快速发展要求资源配置更加合理，而我国货币政策总量调控模式“一刀切”显然无法很好的达到资源优化配置的