社会融资规模和融资结构对实体经济的影响研究

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1、社会融资规模和融资结构对实体经济的影响研究阻四酣睡础翻翻社会融资规模和融资结构对实体经济的影晌研究*郭丽虹张样建徐龙炳内容摘要:社会融资规模宏观调控指标自2011年推出以来，其对宏观经济的影响引起了理论界和实务界的广泛关注。关注的焦点在于社会融资规模对实体经济发展会产生什么影响。与此同时，社会融资结构也发生了较大变化，非信贷融资呈高速增长趋势O那么，社会融资结构的变化又将对实体经济发展产生怎样的影响?本文以中国31个省份的月度数据为样本，考察了社会融资规模以及融资结构对实体经济的影响O研究结果表

2、明，社会融资规模的增加显著促进了实体经济发展，不过，社会融资规模的增长存在一定的门槛水平。与此同时，不同的社会融资结构对实体经济的影响并不相同。其中，银行贷款和股票融资对实体经济增长具有显著的促进作用，而票据融资对实体经济发展则产生了显著的负面影响，债券融资的影响并不显著。本文的研究结采表明，保持社会融资规模合理增长，调整和优化社会融资结构对于促进实体经济部门发展具有重要意义。关键词:社会融资规模融资结构实体经济中图分类号F831文献标识码:7>

3、善和优化融资结构和信贷结构，以增强金融运行效率和服务实体经济能力，这是2013年中央经济工作会议的一个精神。在此背景下，引人深思的问题是:社会融资规模的增长对实体经济发展到底产生了怎样的影响?社会融资规模是否能长期保持高速增长趋势?在一定的社会融资规模下不同结构的社会融资是否对实体经济增长具有促进作用?它们是如何影响实体经济发展的?从2002年到2012年我国社会融资规模年均增长22.7%02012年社会融资规模与GDP之比为30%，比2002年提高13个百分点;同时，2012年社会融资规模与固

4、定资产投资之比为43%。社会融资规模快速增长的同时，金融结构也呈多元化发展，直接融资比例逐步加大，非银行金融机作者简介:郭丽虹，经济学博士，上海财经大学金融学院副教授、博士生导师;张祥建，管理学博士，上海财经大学财经研究所副研究员、博士生导师;徐龙炳，金融学博士，上海财经大学金融学院教授、博士生导师。*基金项目:本文获得国家自然科学基金项目(71273164，71272010)、上海市教委科研创新重点项目(13Z5057)、教育部人文社会科学一般项目(11YJA630200)以及上海财经大学创新

5、团队支持计划的资助。作者感谢匿名审稿专家提出的宝贵建议，当然，文责自负。1166国际金融研究2014.6跚跚醋撞撞噩噩皿u构在社会融资活动中的作用明显增强。2012年社会融资规模新增3万亿元，其中，信托贷款和企业债券融资分别增加109∞亿元和8840亿元，而信贷融资仅贡献了7000多亿元。这些数据说明，实体经济通过银行贷款以外的其他方式获取资金的趋向更加明显。国内学者对金融发展与经济增长之间的关系进行了研究绝大多数研究发现金融发展与中国经济增长之间存在显著的正相关关系(林毅夫和孙希芳，2008;

6、潘敏和缪海斌，2010;武志，2010);而李广众和陈平(2002)则发现，经济增长与金融中介规模之间不存在因果关系，但金融中介规模的扩大能够促进投资规模的增长然而这些研究主要是考察银行信贷或者金融发展水平对经济增长的影响。由于实体经济部门除了从银行获得信贷资金外，从非银行金融机构获得的资金也明显增多，同时商业银行表外业务也在大量增加，为此，本文将着重考察从整个金融体系获得的融资即社会融资规模对实体经济的影响以补充和发展先前的诸多研究。而且，本文尤其关注不同的社会融资结构所造成的影响程度，并提供

7、证据说明到底哪种融资方式有效地促进了实体经济增长。本文的贡献主要体现在以下几个方面.第一与大多数从宏观经济和金融变量的时序特征出发研究金融发展与经济增长之间的格兰杰因果关系不同本文从中观层面考察了社会融资规模对实体经济发展的影响这既为金融是否有效地支持实体经济发展提供了实证证据也为宏观调控引人社会融资规模这一指标的有效性和适用性提供了依据。第二尽管有大量文献研究了金融发展与经济增长之间的关系，但很少有研究提供证据说明融资结构对实体经济增长的影响效应和作用机制。由于不同期限的贷款和不同来源的社会融

8、资在实体经济运行中的使用范围存在差异，本文通过检验社会融资结构对实体经济发展的影响可以为厘清我国社会融资规模扩张以及社会融资结构变化的经济效应提供一个新的视角。第三本研究不仅对如何解决实体经济融资难问题以及促进其发展具有指导作用，还对完善货币政策调控和流动性管理具有借鉴意义。一、理论分析与研究假设本文检验两类假说:第一社会融资规模对实体经济增长的影响。第二，社会融资结构如何对实体经济发展产生影响。(-)社会融资规模与实体经济增长不少学者分析了银行信贷的影响效应发现银行信贷对经济增长和产出的支持作