石油化工行业：锦纶长丝有望开启新一轮景气周期！建议关注华鼎股份、三联虹普！.docx

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1、目录1.看好长丝的三点逻辑32.供需紧平衡推动景气上行42.1锦纶长丝景气复苏42.2需求侧保持稳健增长52.2.1纺织服装内外需旺盛62.2.2织造领域数据向好72.2.3消费升级拉动长期需求增量72.3新增供给有限，景气复苏延续83.集中度提升，竞争格局改善94.产业链利润有望向长丝转移105.投资建议115.1华鼎股份115.2三联虹普136.风险提示141.看好长丝的三点逻辑结合化工整体周期所处的位臵，今年以来我们一直非常看好化纤行业，前期也重点推荐了涤纶。就目前时点而言，我们判断锦纶行业也正在迎来

2、景气复苏。从历史盈利周期来看，由于下游的重叠性和互补性，锦纶与涤纶的景气周期比较类似，锦纶于12年见顶，其后行业就陷入漫长低谷，直至17年下半年才有所好转，近期价差出现了明显扩大趋势。目前无论从单吨盈利还是持续时间上看，都大概率尚未见顶，且未来行业新投产能很少，需求稳步增长的情况下供需紧平衡格局有望维持，推动开启新一轮的景气周期。而且长期看锦纶作为面向高附加值市场的小品种，代表了未来服用领域消费升级和差异化的新方向。从消费量来看，12-18年锦纶长丝复合增速约9.3%，比涤纶更高，且当时大背景是原材料己内酰

3、胺价格很高且波动剧烈，极大的抑制了锦纶需求。但展望未来，随着上游低成本新产能放量和己内酰胺-聚酰胺一体化进程加速，锦纶原料端成本有望下降，这也将激发下游需求，有望复制02-11年涤纶高速增长的黄金10年，具体逻辑如下：1.供需紧平衡推动景气上行：需求侧来看，终端纺服内外需依旧旺盛，直接下游织造在历经高盈利后产能有了明显扩张，且坯布库存也处于历史低位，均为需求提供了有力支撑，预计未来有望保持9%左右的增速。而供给端目前大多数企业的现金流均不足以支撑扩产，新增产能仅21.5万吨，增速约6%，未来供需紧平衡格局下

4、盈利有望继续上行。2.集中度提升，竞争格局改善：历经上一轮洗牌后，锦纶CR3华鼎、锦江和恒申的市占率已经超过了40%，虽然尚未形成寡头价格秩序，但三足鼎立的竞争格局已基本明朗。而本轮长丝扩产集中于现金流充裕的龙头企业，华鼎和锦江科技合计新增产能18万吨，占比超过了80%，未来行业集中度将进一步提升，行业议价能力和盈利水平也有望持续改善。3.己内酰胺-聚酰胺放量在即，利润有望向长丝转移：一直以来锦纶产业链的最大问题就是原料价格过高，盈利大多集中于上游环节。但未来己内酰胺-聚酰胺将有大规模产能投放，增速分别约2

5、6%和33%，神马/华鼎、恒逸和恒申三大一体化基地还将带来近300万吨的增量。未来原料大幅扩产后的价格下降不仅将直接刺激需求，还将推动产业链利润的重新分配，下游长丝有望充分获益。图1：10年至今锦纶长丝（右轴）和涤纶长丝（左轴）价差变化（元/吨）3500涤纶POY价差锦纶POY价差50003000250045004000350020003000150010002500200015005002011-52012-52013-52014-52015-52016-52017-52018-51000资料来

6、源：中纤网，1.供需紧平衡推动景气上行17年以来锦纶长丝持续复苏，三大品种的价差均出现了一定修复，但距历史高点仍有相当距离。展望未来，终端纺服内外需旺盛，直接下游织造领域库存和成交量也较为良性，需求有望维持9%的增速。而供给端历经四年磨底后，新增产能非常有限，增速仅约6%，供需紧平衡格局下长丝景气复苏有望延续，盈利也将继续上行。2.1锦纶长丝景气复苏锦纶长丝景气周期与涤纶非常类似，上一轮景气高点在11-12年，其后同样因产能无序扩张供需失衡导致盈利大幅下滑。只是涤纶长丝价格更便宜且行业格局更好，因此本轮需求

7、回暖后于16年底率先启动。锦纶略有滞后于17年持续复苏至今，18年锦纶POY、FDY和DTY单吨价差分别为2903、4706和5802元，同比分别提高了12%、17%和10%。从开工率来看，18年锦纶长丝负荷长期保持在80%以上，7-8月份的淡季也并未有大幅下滑，整体较前两年有了明显提升。从库存来看，17年下半年以来长丝经历了持续性的去库存，目前库存仅不到20天，也处于过去五年内的较低水平。锦纶长丝行业整体呈现盈利复苏、产销两旺的良性格局。图2：11年至今锦纶POY价差变化（元/吨）5000POY价差价差

8、年均450040003500300025002000150010002011-52012-52013-52014-52015-52016-52017-52018-5资料来源：中纤网，图3：18年锦纶长丝开工率有所提升（%）1009080706050403020102016-12016-72017-12017-72018-12018-7资料来源：中纤网，图4：锦纶长丝库存处于历史低位（天）库存五年均值4035302