环境不确定性、财务柔性与企业价值——基于2008-2014年a股上市公司的经验证据

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1、财会通讯201636,27-31环境不确定性、财务柔性与企业价值——基于2008-2014年A股上市公司的经验证据杨荣华黄陟瑞华会计师事务所安徽省电力公司导出/参考文献关注分亨收藏打印摘要：本文选取2008^2014年间我国所有A股上市企业为分析样本，通过回归分析研宄环境不确定性、财务柔性与企业价值之间的关系，研究发现：中国大多数企业并没有进行财务柔性的储备。由于国有企业存在较高的“政治关联”，所以其进行财务柔性储备的动机就更弱;财务柔性和企业价值存在正相关性，即企业如果事先进行财务柔性储备，企业价值就会增加；当环境不确定程度提高时，财务柔性就越有

2、助于增加企业价值；当环境不确定性程度提高时，非公有制企业储备的财务柔性越有助于增加企业价值。关键词：环境不确定性;财务柔性;企、Ik价值;产权性质;一、引言随着全球经济一体化进程的加快，我国企业所处的外部环境日益变得不确定。企业要想在这样的环境中求得生存和发展，就必须摒弃旧有的落后管理模式，提高管理的柔性，尤其是财务柔性。美国财务会计委员会在1984年给出了财务柔性的明确概念:财务柔性指的是公司采取有效行动，改变现金流的数量和时间，从而对非预期需求和投资机会做出反应的能力。Modigliani和Miller(1958)分析了资本结构和企业价值的关系

3、。二人认为:若资本市场完全有效,企业的内部融资和外部融资能够彼此替代，其资木结构的状态及其变化和企业价值不存在显著关系。即当企业无融资费用时，无论是从外部融资还是从内部融资，对于企业来说是一样的，所以，当进行财务决策时，财务柔性就可以忽略不计。但是，在现实市场屮，信息不对称、融资费用、税收等都会对企业的融资成本产生显著影响，由此造成内外部融资成本存在显著差异。此外,企业面临的环境极其不确定,任何偶发的事件都会对企业的生存和发展产生威胁;如果企业能够抓住宝贵的投资机会，其价值就会增加，就能够实现股东财富最人化的目标。因此，当企业在选择资本结构吋,必须

4、真正重视财务柔性在増加企业价值方面的作用。国内学者在研宄财务柔性时,多数侧重丁•分析财务柔性的内涵、实现方式、度量及其对企业投资和筹资决策的影响。尽管企业财务管理的重要目标是实现企业价值最大化，然而鲜有学者分析财务柔性和企业价值的关系。不管是应对偶发情况或者是抓住投资机会，都需要财务柔性来应对环境不确定性，但基于环境不确定性视角来分析财务柔性和企业价值的关系的研允更加缺乏。二、文献综述(一)国外文献Gamba和Triantis(2008)界定了财务柔性的内涵：财务柔性指的是企业能够用最小的成本进行融资并实现资本结构优化的能力。此外，二人认为:如果企

5、业具冇财务柔性，即使存在环境不确定性，其发生财务危机的概率也会大大降低，此外，一旦出现最佳的投资机会，企业就能够用较小的支出筹措到足够的资金。二人基于融资成本的视角对财务柔性的作用进行了分析。DeAngelo和DeAngelo(2007)指出：企业如果想要实现财务柔性，可以使用的方式包括:持有超额现金、保留剩余举债能力、保留权益融资能力。基于此，财务柔性就是量化后的现金柔性、负债柔性和权益柔性之和。Lins等(2010)选择CFO为调查对象,使用问卷调查法进行分析，最终得出：若CF0预计企业未来投资时需要较多的资金，CF0就会确保信用额度处于较高水

6、平从而能够及时有效地筹措资金。此时，CFO会把持有的现金用来为企业的经营进行保底。(二)国内文献宁宇和刘飞飞(2011)选择屮国沪深两市所有上市企业2007-2009年的财务数据，借助“投资-现金流敏感性”模型对财务柔性、投资能力、企业绩效的关系进行了实证分析。二人认为:财务柔性指得是企业使用空余资金以及剩余负债的能力，此外，企业应对不确定性以及抓住投资机会的能力也是财务柔性。白朝丽，杨邦文(2012)选取现金流量充裕率、经营性现金流量对资本支出比率、现金流量利息保障倍数和经营性现金流量对流动负债比率作为企业财务柔性的度量指标。尽管这四个指标使得财

7、务柔性的度量得到扩展，然而指标间只是进行加总，并未进行有机整合。栾天虹、何靖(2013)从产权角度出发分析了高层管理者的政治管理对企业现金持有的影响。二人研宄后得出：地方国有企业高层管理者的政治管理和企业现金持有水平存在正相关性也就是“支持”效应;然而和现金持有的市场价值存在负相关性，也就是“掠夺”效应。财务柔性闩益受到国内外学者的广泛关注。本文基于对国内外研宄现状的分析，可以得出当前的研宄存在如下特征：(1)不同的学者对财务柔性的内涵的把握存在差异，到目前为止，没有相对权威的度量标准。(2)研究多具有间接性，缺乏直接性。(3)研究多集中在资本市场

8、，鲜有学者从产品市场的角度进行研究。当前，大多数学者在研宄时，只是把财务柔性和资本市场相结合，分析财务柔性和融资约朿、投资