货币政策、财务柔性 与企业价值的实证研究--基于中国上市公司经验数据

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1、密级：公开管理学硕士学位论文货币政策、财务柔性与企业价值的实证研究—基于中国上市公司经验数据EmpiricalResearchonMonetaryPolicy,FinancialFlexibilityandEnterpriseValue--BasedonEmpiricalDataofListedCompaniesinChina.培养单位：经济管理学院专业：会计学研究生：刘欣欣指导教师：梁毅刚教授二○一八年六月独创性声明本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包

2、含为获得石家庄铁道大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。签名：日期：关于论文使用授权的说明本人完全了解石家庄铁道大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向有关部门送交论文的复印件和电子版本，允许论文被查阅和借阅，同意学校将论文加入《中国优秀博硕士学位论文全文数据库》和编入《中国学位论文全文数据库》。本人授权石家庄铁道大学，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文，可以公布论文的全部或部分内容。(保密的论文在解密后应遵守此规定)作者签名：日期：导师签名：日期：摘要在风云变幻的当今时代，企业的经

3、营环境充斥着不确定性，美国爆发的次贷危机席卷全球，我国经济也受到不同程度的影响，为了防止经济大幅度衰退，我国政府将紧缩的货币政策调整为适度宽松，以此来刺激投资，当经济发展过热时，政府又一次调整货币政策，将宽松调整为稳健。国家货币政策的调整通过货币政策传导机制潜移默化的影响着企业的决策，由于信息不对称及交易成本、代理等问题的存在，企业的外部融资成本存在显著差异。在我国资本市场发展不发达的时代背景下，储备适当的财务柔性能够帮助企业从容应对外部不利冲击或帮助企业把握有价值的投资项目，对实现企业价值最大化的目标具有关键作用。纵观国内外研究成果，学者大多基于宏观层面研究货币政策作用于经济指标，较

4、少从企业微观层面将宏观经济政策与企业微观行为交叉进行研究，将货币政策、财务柔性与企业价值结合在一起的研究更是寥寥无几，这是本文的研究意义所在。本文将国家宏观经济政策做为切入点，对财务柔性展开系统深入的研究，拓宽了我国财务柔性理论的研究思路，同时，也为企业优化资源配置，合理储备财务柔性提供了新思路。首先，本文在梳理分析国内外相关文献，阐述相关概念，简述相关性理论基础之上，提出本文假设。以沪深A股上市公司2004-2016年共13660个数据作为观测样本，建立财务柔性指数指标体系，运用因子分析法测算出各年样本的财务柔性指数，选取变量运用回归分析模型，通过描述性统计、相关性分析和回归分析对财

5、务柔性与企业价值之间的关系进行研究，并加入货币政策与财务柔性的交叉项来验证货币政策对财务柔性与企业价值的影响关系，进一步分析了在不同产权性质和规模下货币政策对财务柔性与企业价值的影响关系。根据实证研究结果，得出本文结论，从企业微观与国家宏观角度入手，针对性的提出政策建议。研究发现：(1)我国储备财务柔性水平整体偏低，国有企业财务柔性水平低于非国有企业，小规模企业比大规模企业更注重储备财务柔性。(2)财务柔性与企业价值之间呈倒“U”型关系，企业价值随财务柔性的增加而增加，企业储备财务柔性到达一定临界值后，由于过量的财务柔性增加了企业成本，企业价值随财务柔性的增加呈现出递减趋势。(3)紧缩

6、的货币政策修正了超额财务柔性对企业价值的负面作用，相对于宽松的货币政策，货币政策趋于紧缩时财务柔性对企业价值的正向作用更强。(4)货币政策趋于紧缩时，非国有企业更依赖于自身的财务柔性，储备的财务柔性对企业价值的正向作用更强。(5)货币政策趋于紧缩时，小规模企业储备的财务柔性对企业价值正向作用更强。关键词：货币政策；财务柔性；企业价值；产权性质；企业规模AbstractInchangeableera,theenterprisemanagementenvironmentfullofuncertainty,theoutbreakofthesubprimecrisisworldwide,our

7、country'seconomyhasalsobeentheinfluenceofdifferentlevel,inordertopreventthesharpeconomicrecession,theChinesegovernmentwilltighteningofmonetarypolicyisadjustedformoderatelyloose,inordertostimulateinvestment,whentheeconomyisov