通货膨胀目标制是现阶段我国的最优货币政策选

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1、通货膨胀目标制是现阶段我国的最优货币政策选[内容提要]通货膨胀目标制因其在降低通胀、锚定通胀期望方面成效显著而备受关注，以致通货膨胀目标制是否我国最优货币政策选择已成为时下学术界争论的焦点。简单的前瞻性模型分析结果表明，通货膨胀目标制不一定优于其他货币政策规则。从现实情况来看，我国尚未完全具备实施通货膨胀目标制所需的制度条件和经济条件。因而，现阶段通货膨胀目标制并非我国的最优货币政策选择。　　[关键词]通货膨胀目标制，最优货币政策，中央银行　　自1990年新西兰中央银行实行通货膨胀目标制(Inflationtargeting，

2、以下又简称“通胀目标制”)以来，加拿大、英国、瑞典、芬兰、澳大利亚、西班牙等多个国家相继公开宣布以通胀目标制作为货币政策的新框架。由于在降低通胀、锚定通胀期望方面成效显著，通货膨胀目标制备受学者推崇，国际货币基金组织(IMF)长期以来更是不遗余力地探索工业化国家和新兴市场国家(如巴西、智利、以色列、墨西哥)实施通胀目标制的经验，以期为其他国家提供经验借鉴。受这一国际货币政策规则流行趋势影响，一些学者认为应将通胀目标制作为我国的最优货币政策选择，并尽快加以施行，以提高我国的货币政策效率(夏斌、廖强，2001；刘仁伍等，2004；

3、胡昆，2007)。而另一些学者则认为我国实施通胀目标制的条件还不成熟，如果贸然施行，不但不一定取得预期的效果，反而会使中国的金融体系面临更大的风险(杨建明，2004；卞志村、管征，2005；陈利平，2007)。那么，通胀目标制是否我国时下的最优货币政策选择呢?　　一、通货膨胀目标制优于其他货币政策规则吗?——基于损失函数的分析　　通货膨胀目标制是一种受限的相机抉择性货币政策规则，其特征是公开宣布正式量化的通胀目标(或通胀目标范围)，而且是跨越一个或几个时间轴，并明确地承诺、认定低而稳定的通胀是货币政策主要的长期目标(Berna

4、nke等，1999)。通胀目标制通常可分为严格的通胀目标制(strictinflationtargeting)和有弹性的通胀目标制(flexibleinflationtargeting)，后者是实践中通常采用的形式：中央银行主要关注通货膨胀的稳定，同时也关注产出的稳定，在保证通货膨胀目标得以实现的同时尽力使产出稳定在其潜在水平附近。大部分实行通胀目标制国家的经验表明，通胀目标制在降低和引导通胀预期、减低通胀水平、增强货币政策透明度和信誉度、提高货币政策效率和抵御通胀冲击方面发挥了积极的作用。　　由此可见，评价一项货币政策是否最

5、优，应当考察该项货币政策是否能使损失函数值最小化。鉴于货币政策具有较长的外部时滞，最优货币政策通常被认为应具有前瞻性。其意义在于中央银行的货币政策能通过影响公众的预期从而达到效果，货币政策对于通货膨胀的作用更为直接。故此处以一个简化的前瞻性AD—AS模型为约束条件，来比较分析通胀目标制是否优于其他货币政策规则。此时，我们参考卞志村、管征(2005)的研究结论，以混合名义收入目标和严格通胀目标作为比较分析对象。　　所谓混合名义收入目标，是指由实际产出缺口和通货膨胀率之和组成的政策调控目标，即(z表示政策调控目标)。央行会在二者之

6、间进行单一的折衷(trade-off)选择，比如，如果央行发现实际产出因素对通货膨胀的影响较大时，那么只要将损失函数中通货膨胀的权重因子减小，就可以采用名义收入目标作为最优货币政策规则的实现形式。假定z*=0，此时的损失函数为：　　　　从(4)式可知，如果执行混合名义收入目标，那么损失函数的值将随实际产出缺口对通货膨胀的影响系数——b值的增大(减小)而增大(减小)。　　严格通胀水平目标(astrictinflationtarget)也是一种最优货币政策规则的有效形式，但它只是当损失函数中通胀权重δ为无穷大时的极端情况。此时央行

7、在执行货币政策时仅仅关注通货膨胀水平。由于央行会适当调节货币政策工具，同样的外部冲击此时将会是完全中性的，即外部冲击不会影响到通货膨胀水平。严格通胀目标制下实际产出缺口的方差与通胀率的方差如下式所示：内容来自.nseac.　　　　上标SIT表示严格通胀目标。式(5)表明，实际产出缺口对通货膨胀的影响系数——b值越小，实际产出的方差也就越大，这样会导致损失函数的值也增大(此时损失函数等于实际产出的方差)；反之，b越大，损失函数的值越小。　　通过比较上述两种货币政策目标框架可以发现，两者都是最优货币政策规则的实现形式。当b减小时，

8、央行在执行这两种目标时都可能会导致损失函数的值增大。因此，央行遵循最优货币政策规则选择实现货币政策目标时，混合名义目标和严格通胀水平目标都是可行的备选方案，这两种方式在损失函数的变化规律上是一致的，不存在孰优孰劣的问题。据此，从理论上讲，通货膨胀目标制并不一定优于其他货币政策