多元化战略对管理层激励的影响(1)

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1、多元化战略对管理层激励的影响(1)摘要：本文利用2001-2004年中国上市公司的数据，使用面板数据模型，对中国上市公司多元化与管理层激励之间的关系进行了检验。结果表明：现金薪酬水平与公司价值负相关，高管人员持股比例与公司价值之间是非线性关系，激励并没有发挥其应有的作用；多元化对公司价值的影响并不显著。当控制了影响多元化的公司内部因素后，我们发现国有股占主导地位的公司，多元化程度与现金薪酬之间是负向关系；多元化程度与管理层持股比例之间是正向关系。多元化程度与在职消费正相关。多元化决策是管理当局希望从多元化中

2、获取更多的剩余收益和隐性的私人利益。　　关键词：公司价值；多元化战略；管理激励；股东的代理成本　　　　　　一、引言　　　　国内不少上市公司追求多元化经营模式，试图通过多元化，扩大公司的规模，使公司走上健康稳定发展的道路。然而，现实却让人们看到实行多元化战略使许多公司走上了加速陷入财务危机甚至破产危机之路。巨人集团、德隆集团和三九集团等都是非常鲜明的失败案例。　　我国的资本市场中退出机制不健全，即使公司经营不佳，资不抵债，也不可能立即退出这一市场，有人为的缓冲地带。上市公司为了不被市场淘汰，往往利用资产重组这

3、一手段，制造市场题材，形成多元化投资。同时多元化带有明显的行政色彩，经理层更多追求的是与他们政治目标相一致的经济目标，多元化往往被经理层用来作为发展自己的工具。通过多元化将公司在短期内做大，经理层就可以得到与其公司规模相匹配的补偿。尤其在内部人控制比较严重的公司，经理层往往采取最有利于自己的成长方式，多元化便成为他们的首选方式。　　在我国上市公司中，管理层的薪酬主要包括货币薪酬、持股、在职消费和政治升迁等其他激励(陈冬华、陈信元、万华林)。自1998年以来，我国对高管人员的薪酬制度进行了较大的调整。但是，高

4、管人员的薪酬结构还不合理：高管人员持股比例较低，零持股现象严重，而且这种现象还有上升的趋势。在工资和奖金不足的情况下，经理层的收益主要来自于资源的控制收益和在职消费。世界各国经营者的收入多由市场自发调节，而我国对高管人员的薪酬实行管制，高管人员的收入与企业职工工资水平挂钩。在股权结构上，国有股占优势控股的地位。作为大股东的国有股东，由于其投资主体或股份持有者不明，导致其对公司的监控非常弱。股票市场投资者中以中小股民为主，他们没有积极性对公司实行主动监控，结果造成经营管理者的内部人控制和“一股独大”现象。　　

5、目前多元化的有关结论主要来自美国数据，反映的是美国公司的行为和制度背景，美国之外的有关多元化与管理层激励的关系研究还很少，特别是新兴资本市场国家。我国独特的市场条件下，西方成熟理论的适应性受到一定限制。我国特殊的缺席背景决定了上市公司的多元化战略与管理层激励之间的关系可能更为复杂。本文试图从目前的证券市场结构和制度背景出发，拟对我国上市公司的多元化战略与管理层激励之间的关系做一次经验性验证。结果表明：现金薪酬水平与公司价值负相关，高管人员持股比例与公司价值之间是非线性关系，激励并没有发挥其应有的作用；多元化

6、对公司价值的影响并不显著。多元化是否有利于公司价值，取决于公司其他方面的因素。当控制了影响多元化的公司内部因素后，我们发现国有股占主导地位的公司，多元化程度与激励正相关。其中多元化程度与固定的现金薪酬关系不大，二者之间是负向关系；多元化程度与管理层持股比例之间是正向关系。多元化程度与在职消费正相关，多元化决策是管理当局希望从多元化中获取更多的剩余收益和隐性的私人利益；多元化程度与国有股所占的比例负相关，但这种关系不显著。而非国有股占主导地位的公司多元化与在职消费反方向变动。　　本文余下的部分是这样安排的：第

7、二部分是理论分析；第三部分是样本选取与变量的选择；第四部分是实证结果分析；最后一部分是结论。　　　　二、理论分析　　　　1．多元化与公司价值　　近年来的研究认为，平均来说，多元化的成本大于其带来的收益，即存在“多元化折价”现象，增加公司的专业化程度可以提高公司的价值。LangandStulzc发现专业化公司的平均托宾的Q值要高出样本平均值的40％；Bergerandofekt发现行业多元化可以减少公司价值的13％～15％，这种价值损失是由于过度投资和跨行业经营子公司造成的。国内研究多元化经营和公司价值的文献

8、并不多，得出的研究结论不完全一致。刘力通过对多元化经营与企业效益、公司价值之间的关系进行实证检验，发现企业多元化经营的程度和企业的经营效益和资产负债率之间不存在相关关系。朱江对多元化战略与经营绩效之间的关系进行了定量分析，发现多元化程度和其经营业绩之间没有显著的因果关系。金晓斌认为上市公司多元化本身是中性的。苏冬蔚等认为我国上市公司多元化出现溢价现象。　　　　2．多元化与代理成本　　大量研究表明多元化是导致股东和