多元化战略对管理层激励的影响论文

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1、多元化战略对管理层激励的影响论文.freelhudandLevc8)指出多元化是经理们为了降低他们的“就业风险”而进行的。多元化经营的目的是为了获取私人利益，帮助他们建立一个庞大的公司帝国。Jens－encQ)and$tulztz认为多元化是经理们以股东财富为代价追求自身利益的结果。私人利益之一来自于声誉、好的职业前景和社会地位。私人利益之二来自于管理层的寻租和壁垒效应(EntrenchmentEffects)。当公司存在多余的或者自由现金流量时，经理们往往会倾向于过度投资，经理们也能够通过一些特定投资来侵占股东的利益。由于多元化可以使

2、经理们获得与管理一个更大的公司相关的特权，其报酬与公司的规模相关，他们从多元化中获得的私人利益要超过他们的私人成本。多元化也增加了剥离公司资源的机会。在剥离公司资源的过程中，经理层也会得到私人利益。多元化符合经理花钱而不向股东支付股利的意图。只有通过内在或外在监督机制的压力，管理者才会减少多元化。ShleiferandVishnyt、BergerandOfek认为经理们通过多元化来加强壁垒效应，他们认为通过进行与经理技能相匹配的投资活动，经理们增加了与董事会讨价还价的能力，使解雇他们变得十分昂贵。May发现当CEO的个人财富较多地与公司

3、的权益资本连在一起时，他们会热衷于使公司多元化的并购。CEO的个人财富和企业价值都与多元化程度成正比。Denisetal发现内部持股比例和外部持股比例越高的公司，多元化程度越低。他认为当前的专业化三、样本选取与变量的选择1.样本的选取本文选取了2001～2004年公布财务报告的沪市上市A股公司为研究样本，研究中所采用的基础数据来源于天相数据库、深圳市国泰安信息技术有限公司合作开发的CSMAR数据库。研究过程中使用的多元化程度数据为作者自己整理，经过计算机校验，可以保证数据的准确性。本文按照下列标准对原始样本进行筛选：①所选样本公司必须在

4、年报中披露分行业资料或类似能区分其各行业营业收入的资料。②剔除金融类和公用事业类的上市公司。③采用按行业定义上市公司经营单元的办法。将经营单元定义为每一个业务收入占公司总销售收入5％以上的产品所在的行业为公司的一个经营单元。我们对这些公司进行如下分类：以是否跨行业为标准，将这些公司划分多元化和专业化公司。如果公司只在一个行业中经营，则为专业化公司，否则为多元化公司。④剔除了数据不完整的上市公司。2．变量的选择(1)公司价值。Morck、Shleifer、Vishny(1988)，BarclayandHoldemess(1989)、Zin

5、gaes(1994)等都使用Tobin’QCV来度量公司的价值。我们借鉴他们的研究成果，用Tobin’Q来度量公司的价值。(2)多元化程度。我们选择多元化程度为解释变量。比较科学的多元化程度的度量指标是SIC代码分类数据库中公司各业务单元的销售额、资产额或利润额的比重来计算的多元化指数。我国进行此项研究显得非常困难。本文在借鉴现有的研究成果的基础上，采取经营部门数(N)的自然对数(1A1)(N)和收入的熵指数(DT)(JacqueminandBerry，1979)来度量多元化程度。(3)管理层激励水平。考虑到我国的特殊的制度背景，我们采

6、用前三名高管人员的现金薪酬之和的自然对数LN、高管人员持股比例(1NSIDE)两个变量来作为管理层激励水平的代理变量。(4)在职消费(AC)。高管人员的在职消费一般计入管理费用，公司的高管人员往往通过办公费、差旅费、业务招待费、通迅费、出国培训费、董事会费、小车费和会议费等八项来报销其私人支出。我们按照陈冬华(2005)的做法，将在职消费看作是上述的相加。在现金流量表附注中找到上述信息，将其相加即得在职消费变量。(5)控制变量。Aggaryers认为高成长性公司对将来的投资有更多的选择权。如果高成长性公司需要外部权益融资来执行这种选择权

7、，拥有大量债务的公司可能会放弃这个机会。因此拥有较大增长机会的公司更容易发生代理成本。我们用主营业务收入的增长率(SC)来表示公司增长性。(4)股权结构。以前的研究表明，外部大股东的出现和高层管理者报酬之间是强相关性。我们将采用第一大股东所持的股数(H1)来代表大股东的绝对控制程度；用第一大股东与第二大股东持股比例之差(H1—H2)来代表大股东的相对控制程度；国有股所占的比例(GUOYOU)和法人股所占的比例(FAllEN)来代表股权的性质。3．分析模型由于本文数据是截面公司较多，而时期较少(4年)的面板数据，分析重点为多元化战略与管理

8、层激励之间的关系。因此，本文选择面板数据模型进行回归。面板数据模型的优点在于综合考虑了截面和时间序列两方面包含的信息，同时又可以通过一定的估计方法，克服两种数据中容易出现的异方差、序列相关和自相关性，估计的