管理层激励对资本结构的影响的探讨

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1、管理层激励对资本结构的影响的探讨-->1引言1.1研究背景及意义企业的资本结构受宏观因素、行业因素、公司特征因素等诸多因素影响，其中值得关注的是，公司特征因素中公司管理层做出的投融资决策能够在一定程度上影响公司资本结构。与此同时，作为理性经济人，公司管理层具有实现其自身效用最大化的动力，这种行为很可能与股东价值最大化和公司价值最大化的目标相悖，即存在“两权分离”情况下的代理成本问题，管理层往往会为了实现自身利益的最大化，而损害公司的价值，所以只有将管理层的个人利益与股东及公司整体利益保持一致，才能减少代理成本，缓解这种矛盾。从近年来的实践中，可以看出，管理层

2、激励机制正是解决这一问题的有效途径之一。作为现代公司理论研究中核心问题之一的管理层激励问题，近年来受到了国内外学者的广泛关注，西方发达国家相对完善的理论体系和丰富的实践经验为研究上市公司管理层激励提供了帮助。然而我国长期以来受历史、制度等诸多因素影响，尽管对于企业管理层的激励机制随着经济体制改革的不断深化和现代企业制度的不断完善而日趋成熟，但客观上来说其与资本市场的要求仍然存在一定的差距。自1998年我国要求上市公司披露高级管理人员的年薪及持股比例等有关信息开始，对公司内部管理层的监督、约束、激励，尤其是对如何能够有效地利用薪酬激励机制，使上市公司管理层充分

3、发挥作用的研究成为近些年来学术界关注的热点。我国上市公司的管理层激励分为股权激励和薪酬激励两种，近些年来，为促进上市公司建立健全激励机制，政府也陆续出台多项措施重新限制和规范企业高级管理层的薪酬。2005年12月31日，中国证监会颁布了《上市公司股权激励管理办法（试行）》，并于2006年1月1日起试行，为我国上市公司的股权激励机制建设提供了明确的政策指引和操作规范。2006年1月27日和2006年9月30日，国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国资委”）和财政部相继颁布了《国有控股上市公司（境外）实施股权激励试行办法》和《国有控股上市公司（境内）实施股权

4、激励试行办法》，对国有上市公司建立股权激励制度做出了进一步地规定，标志着我国上市公司已经改变了单纯的以短期货币性薪酬为主的管理层薪酬激励。2009年六部委联合下发《关于进一步规范中央企业负责人薪酬管理的指导意见》，以期能够达到预期的规范效果，给予管理层合适的薪酬激励。2014年8月29日中共中央政治局召开会议，审议通过了《中央管理企业负责人薪酬制度改革方案》，并于2015年年初开始实施，方案规定央企负责人薪酬将由过往基本年薪和绩效年薪两部分构成，调整为由基本年薪、绩效年薪和任期激励收入三部分构成。.........1.2研究思路与方法股东会利用管理层激励减少

5、代理成本，进而影响管理层所作的各种财务决策，因此作为公司重要财务决策的资本结构选择势必会受到管理层激励的影响。求证管理层激励是否能在公司资本结构选择中产生影响，正是本文的研究目的所在。为了实现本文的研究目的，本文拟根据如下思路逐步展开。第一，本文就管理层股权激励和薪酬激励分别对资本结构产生影响的理论分析做详尽地回顾和评述，提炼出对本文研究有益的理论基础，以期站在前人的肩膀上对此问题做出进一步地理论研究。第二，对能够影响资本结构的各影响因素进行逐个分析，从委托代理理论、不完备契约理论和激励理论这三个不同的理论视角出发，更深入地分析管理层激励对企业资本结构的影响

6、并提出相关假设。第三，构建管理层激励对资本结构影响的实证模型，提取我国A股上市公司作为实证样本，实证检验管理层激励对资本结构的影响，并在对实证结论进行分析的基础上提出有益的政策建议。....2文献回顾与评述2.1管理层股权激励对资本结构的影响文献回顾DeFusco，ZornJohnson（1991）的研究发现，近几十年，除了工资和现金奖金，股票期权激励（ESOs）已被公司广泛使用。HaugenSenbet（1981）研究表明，发放股票期权激励成为向管理层提供足够激励的一个有效方式，因为它能够将管理层的利益与股东的利益联系在一起并能缓和委托代理问题。关于管理层

7、股权激励能否影响企业资本结构学术界一直未有定论。部分学者如Bebchuk（2003）认为薪酬结构的不合理会引导管理者冒更大的风险，并且集中在短期业绩上而非长期股东价值方面，因此以股权为基础的薪酬不能解决所有的代理问题。但绝大多数学者都认同管理层股权激励能够对企业资本结构选择产生一定影响，其中李增泉（2000）将管理层所有权的程度分为高、低两类，并研究其与资产负债率的关系，研究发现上市公司管理层具有自利动机去调整资产负债率，这种行为与管理层的所有权程度有关。增加管理层持股比例可以缓解公司的高资产负债率，但是随着持股比例的上升，管理层调整资本结构使自身利益最大化

8、的欲望也随之增加。Jensen（1976）和Berg