人力资本对企业资本结构的影响

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1、人力资本对企业资本结构的影响【摘要】文章通过分析人力资本的特性，认为人力资本所有者与非人力资本所有者间不仅存在着代理成本而且相互间的也存在着交易成本。两者的依赖程度越高他们之间的交易成本越大。且由于非人力资本所有者可以通过多样化投资来减少其承担的风险，而人力资本所有者由于专用性投资所造成的"套牢"问题，使人力资本所有者有承担企业风险的动机，从而有动力改善企业的绩效，增加企业的价值，并影响到企业的资本结构。【关键词】人力资本资本结构企业代理理论企业的资本结构就是总资产中债务资本和权益资本各自所占的比例，自从1958年ModiglianiMiller发表了那篇题为《资本成本、公司财

2、务与投资管理》的开创性论文以来，资本结构问题便成为财务学研究的焦点之一，形成了资本结构理论学派。此后人们不断放宽理论假设，使其更加符合现实并形成了一系列有代表性的理论。其中具有代表性的理论有净收益理论、传统折衷理论、MM理论、代理理论等。资本结构理论研究的核心债务资本与权益资本的比例为多少时企业价值最大。但是在知识经济时代中，人力资本的价值受到了诸多专家学者的关注，特别是在一些软件开发公司、会计实务所、律师事务所和咨询公司里，员工的素质决定着企业的发展。现代企业理论表明，企业不可能只有一个所有权，企业实质上是由人力资本所有者与非人力资本所有者组成的不完全合约（周其仁，1996）

3、。一、人力资本的特点在现代经济中非人力资本由于资产证券化而容易退出企业，而人力资本由于其专用性和团队化而使其成为企业真正的风险承担者（方竹兰），因而人力资本对企业价值的贡献也越来越大。尤其是在：技术突变，社会转型，竞争日益激烈的今天，人力资本在社会经济生活中的作用凸显。人力资本是体现于劳动者身上，通过投资形成并有劳动者的知识、技能和体力所构成的资本，可以视为资本的一种类型、一种生产出来的生产资料和投资的产物（舒尔茨）。根据此定义，企业的资本由两方面组成：人力资本、非人力资本。人力资本与非人力资本相比，有许多共性，其中主要基于资本概念上的共性，既由投资行为形成、自身有价值和使用价

4、值、能带来剩余价值，并具有剩余收益、分配权等。但是，人力资本与物质资本相比，还具有自身的特性，可以概括为以下几个方面：第一，人力资本与其载体的不可分离性上，即人力资本只能凝结在人体内，依附在人身上，人力资本不能离开其载体而独立存在。即使在人力资本产权与人力资本载体分离的条件下，人力资本载体的意志和行为对人力资本在何时、何地以及采用何种支配和使用方式等还会发生重大影响。人力资本与其载体的不可分离性决定了人力资本的所有权天然地属于其载体，这是人力资本区别与物质资本的本质特性之一。人力资本与其所有者的不可分离性决定了人力资本所有者必须是企业风险的无法逃避的承担者。第二，人力资本的专用

5、性同其他资产专用性一样如被转作他用，其价值就会大大贬值。资产专用性是指为支撑某种具体交易而进行的耐久性投资；人力资本的专用性是指员工因学习和在企业的工作过程中，积累了一些特定的知识，这些知识仅仅适用于企业特定的环境，一旦员工被企业解雇，其拥有的特殊知识就会贬值，甚至一文不值。在当今环境下尤其是高新技术企业中人力资本及异质性人力资本具有更高的专用性。人力资本高度专用性特征给人力资本所有者也带来相应的风险：(1)报酬不确定的风险专业化于本企业的投入，没有市场均衡价格，在没有投入前根本不可能了解其带来的真实价值，无法通过合同来确定给其固定的回报。(2)主动退出企业障碍带来的风险。一个

6、人力资本的所有者，一旦进入适合自己专长和兴趣的企业，会因为退出成本太高而长期滞留在该企业，并对该企业产生依赖性和长远的效用预期，希望自己投入到企业的时间、精力、知识能够在企业中得到回报。人力资本主动退出企业的障碍，实际上就是丧失了选择权；（3）机会损失。员工发展了本公司专业化的技能后，就失去了发展其他公司应该具备的不同的专用化的技能及其收益，由于失去这样的机会而失去的收益是无法估算的。因此，发展专用化技能的员工实际上还损失了在其他公司发展专用化技能的机会价值。人力资本的专用性反映了社会分工对人力资本所有者进入和退出企业的客观性限制。这种客观性限制使得人力资本所有者具有一种退出企

7、业的“惰性”，从而具有承担企业风险的自觉性和主动性。第三，人力资本的团队特征，也使得人力资本所有者存在对企业的依赖性，从而承担着相应的退出风险。在社会分工日益精细化的同时，团队合作性是人力资本产权相对于非人力资本产权的重要特征。对于机器设备和原材料等非人力资本来说，其功能大小完全取决于自己的性质，相互之间是完全独立的，与在哪个企业里使用是没有关系的。但人力资本则不同，同一个人在不同的集体里发挥作用是截然不同的，其功能具有很大的可塑性。由不同的人力资本构成的团队具有大于各成员功能的新的“共同贡