关于投资者保护执行与高管薪酬关系的研究

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1、关于投资者保护执行与高管薪酬关系的研究导读：本论文是一篇关于薪酬和投资者方面的优秀论文,对正在写有关于投资者保护执行与高管薪酬关系的研究论文的写有一定的参考和指导作用，免费供学生们阅读下载。（新疆财经大学　　新疆乌鲁木齐　　830012）　　摘　要：文章以我国20052008年度沪深两市有上市公司为样本，考察了投资者保护执行对高管薪酬的影响.研究发现，控制了其他素的影响后，投资者保护执行对上市公司高级管理人员的薪酬具有显著的正向影响.研究结果表明，投资者保护执行制度没有对公司治理起到应有的促进作用.关键词：投资者保护执行高管薪酬中图分类号：F279。232。923　　　文献标识码：A　

2、　　doi:10。3969/j。issn。16730968。2010。11。0０4一、引言管理权与控制权的分离产生了问题.从问题的角度出发，公司治理一直是学术界研究的焦点.以前的研究中，人们最关注的企业中的问题是经理人员与股东间的问题.但是，LLSV(2002)指出，大多数国家中，问题主要不是股东与经理人间的问题，而是大股东和股东间的问题，即大股东盘剥股东利益的问题.此，关于投资者保护问题的研究成为一个新兴的领域.King和Levine(1993)及Levine和Zervos(1998)发现股票市场和债务市场的发展促进一个国家的经济增长.Rajan和Zingales(1998)发现发达

3、的资本市场促进资本密集型行业的发展，尤其是当这个行业需要从外界融资的时候.由此得出，投资者保护的影响是广泛而且巨大的.影响企业的问题，影响资本市场的发展，最终影响一个国家的经济发展.LLSV(1998)发现投资者保护差的国家里，公司股权往往比较集中，即公司往往有持股比例较高的大股东.这样的国家里，拥有控制股权成为弥补投资者保护不足的机制.为投资者保护差，股东面临着被公司管理层欺骗的能性很大.以为了监督控制管理层的自私行为，一个或几个股东发现增加自的持股比例到一定的程度对自有利，为这样他们以任命自信任的管理层，也值得花时间和精力监督公司的日常运作.Shleifer和eckling（197

4、6）的企业融资环境中，分析了投资者保护对企业行为的影响.这个模型预测投资者保护良的国家，上市公司规模更大，价值更高，股权集中度较低，盘剥股东的行为更少，市场整体发展更健康.LLSV（2002）发现控制了影响公司价值的其他素后，对股东权益保护较的英美法系国家的公司的价值显著高于其他国家的公司.时，股东权力较大的国家的公司的价值显著高于其他国家的公司.我国的证券市场和上市公司发展的历史都还比较短，投资者保护法律、法规还完善当中，公司治理机制还试验和建设当中，而且我国目前对于公司治理的研究方法和思路很大程度上借鉴了外国的方式.时大多数研究仅仅着眼于实证.本文旨讨论投资者保护执行对高管薪酬的影

5、响，从另外一个角度来考察上市公司高级管理人员薪酬的影响素，而这一问题对于我国企业的公司治理也具有一定的理论和政策意义.二、理论分析与研究假说投资者保护是国家证券监管机构和自律性组织，依法对证券市场实施监管，使投资者免受误导、操纵或欺诈损失的制度安排.保护规则而言，LLSV(1997)指出，保护投资者的制度应当包括以下规则：一股一票的投票权邮寄投票权会前无阻碍权累计投票权受压制的中股东保护机制少数股东（股份比例低于10%）召开临时股东大会权.这些规则通过赋予投资者权利、限制内部人、维护市场稳定等方式对投资者尤其是中投资者给予特别保护.该制度由两部分构成，一是静态的保护规则，二是动态的执行

6、机制.制度的动态执行而言，制度的保护体现于制度施行的效率.LLSV(1997)应用ICRG中的指标来衡量法国的法律执行状况，这些指标包括司法体系效率、财产没收风险、法律规则、政府对合约的否认、腐败水平、会计准则等.相对于静态规则而言，制度的执行质量更能反映一国投资者保护的真实状况.本文从抗董事权、信息披露、投资者保护实施三方面来反映我国上市公司投资者保护执行情况.根据LLSV等一批学者的研究，投资者保护影响企业的方方面面，包括企业的价值、红利政策、治理机制等.其中，治理机制是最为研究者青睐的，原于治理机制是企业运营的核心，企业的价值抑或红利政策均是公司治理的结果.明确了投资者保护对公司

7、治理机制的影响，以大致估计到该制度对公司其他方面的作用.LLSV(2002)的研究表明，投资者保护制度越强的国家，其公司的价值也越高，这个研究结论间接说明了投资者保护制度对公司治理机制的正面影响.Defond的研究也表明，法律的执行效率提高了CEO离任与公司业绩两者的敏感度.公司治理中，显然CEO是个关键的角色，其能力的高低决定着投资者利益的大，而判别公司治理机制优劣时，相当部分的研究者以CEO更替与企业绩效是否相关作为识别公司治理机制优劣的标