公司业绩和财务杠杆对现金分红的影响

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1、公司业绩和财务杠杆对现金分红的影响----财务管理论文-->第1章绪论1.1研究背景公司资产的融资有权益、债务或两者兼有三种方式。当公司通过外部权益或自有留存收益融资时，公司所有者对于公司的利益增加，而当公司通过债务融资时，公司债权人对于公司的利益增加。在公司的资本结构中，权益和债务在决定公司的资本成本时同样扮演重要的作用。由于现金流紧张，大多数的公司依赖于债务，因为公司的自有留存收益总是不能满足公司的资金需求。债务是一把双刃剑。一方面，公司需要支付利息给债权人，同时，利息税盾可以给公司带来税后收益。同样地，在经济形势好的情况下，高杠杆可以增加

2、公司的收益但同时也伴随着高风险。相较低负债的公司，高负债的积极作用刺激公司税后收益的增加，公司可能因此采取更为积极的股利政策。理论界对于财务杠杆有不同的定义，大多数的学术研究中倾向于使用债务比率。而债务比率也会因不同标准，如使用账面价值还是市场价值，或是使用总负债还是长期负债，而有不同。也会有学者会选择使用利息覆盖率而非债务比率来衡量公司的杠杆。融资决策是公司管理层的重要决策之一。当公司有融资需求时，管理层需要考虑融资金额和融资方式，公司的资本结构也会随之改变。管理层在做融资决策时也会分析公司现有资本结构和其他会影响决策的关键因素。Keop;P

3、etty于1985年的研究结论认为，财务杠杆越大，每股收益的波动也越大。然而Keoa和Babiak(1968)2在对Lintner的平稳化股利模型进行验证和肯定的基础上，通过引入上期盈利水平这一新解释变量对模型加以修正，认为修正后的模型具有更好的解释和预测效果。Rozeff(1982)3通过研究发现，越依赖于外部融资的公司出于股东财富最大化的目标，通常会采纳低的股息支付政策。这也意味着高杠杆、成长型的公司会施行较为保守的股利支付政策。Cheng,FungandLeung(2009)4基于信号传递理论对中国上市公司的现金分红进行了分析。他们通过研

4、究发现，某种程度上，信号传递理论适用于中国股市。此外，研究结果也显示，公司的每股股利和公司的每股收益正相关；现金分红也预示着公司具有高的治理水平。EunandHuang(2007)5认为现金分红传递给投资者正面的公司治理信息，因此投资者愿意支付更高的价格来买这些股票。Kalay(1982)6基于债权人和股东之间的委托代理关系的研究，认为债权人为了保证自身的权益，会通过与股东订立契约的方式防止股东转移公司财富，侵害债权人利益。他通过研究公司资本结构和债务契约对股利政策的影响，认为高负债公司的债权人更可能以契约方式来限制股利发放，通常显示为这类公司

5、具有较低的股利支付率。…….2.2现金分红与业绩及杠杆的相关理论MertonMiller和FrancoModigliani195814的文章《资本成本、公司财务和投资理论》为现代资本结构的研究提供了坚实的理论基础。MM理论中的命题I和II在现代公司金融理论中被广泛采纳。MM命题I：企业的市场价值与其资本结构无关.MM命题II：股东权益成本随着债务融资额的增加而上升。(Ogden,2003)Modigliani和Miller（MM，1963）为了考虑税收和利息抵扣的影响，修改了他们原先的命题，通过修改这两个命题，他们研究得出税收、利息抵扣对资本结

6、构及股票预期收益的影响。公司可以以提高杠杆的方式通过利息扣除将支付给政府的利益转移支付给股东和债权人。Modigliani和Miller（MM，1961）的文章《股利政策、增长和股票价值》提出了股利无关论，为现代股利理论的重要结论之一。股利无关论指出，在完美的资本市场中，即不存在税收、交易成本、破产成本和代理成本的情况下，股利政策不影响公司的市场价值。公司的市场价值取决于投资决策，股利政策只不过决定公司盈余在股利和留存收益之-->间的分配，不影响股东的财富。……..第3章我国制造业上市公司现金分红的现状分析........123.1上市公司现金

7、分红公司数量和占比整体呈上升态势............123.2新上市公司的现金分红动力大于现有上市公司.......133.3制造业上市公司现金股利分配状况的描述性统计.........143.3.1每股现金股利较低..........143.3.2股息支付率较低............153.4现金分红缺乏稳定性和一贯性...........153.5“超能力派现”现象存在......16第4章我国制造业上市公司分红影响因素的理论分析....174.1分红因素的代理变量..........174.2影响股利的业绩和资本结构因素......

8、...174.3影响股利分配的非业绩因素....184.4模型设定和研究假设..........19第5章我国制造业上市公司业绩、杠杆对现金分红...