股票回购对现金分红的替代及公司价值的影响

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1、＆款姆键乂聲ＳＯＵＴＨＷＥＳＴＥＲＮＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹＯＦＦＩＮＡＮＣＥＡＮＤＥＣＯＮＯＭＩＣＳ硕ｄ：学位论文＇ＳＤＭＡＳＴＥＲＩＳＳＥＲＴＡＴＩＯＮ股裏回购对现金分红的替代及公司价值的影响Ｓｈａｒｅｒｅｐｕｒｃｈａｓｅｓ，ｃａｓｈｄｉｖｉｄｅｎｄｓａｎｄｃｏｐｏｒａｔｅｖａｌｕｅ＜学位申请人欧幕乐■指导教师刘宗蠢＇学科专业金融工程学位类别经济学．股票回购对现金分红的眷代及公司价值的影响Ｓｈａｒｅｒｅｐｕｒｃｈａｓｅｓｃａｓ

2、ｈｄｉｖｉｄｅｎ过Ｓａｎｄｃｏｐｏｒａｔｅｖａｌｕｅ，学位申请人：欧這乐２１４０２０２Ｚ２００３学号：学科专业＝金融工程研究方向＝资产定价指导教师：刘宗蠢定稿时间＝２０１６年３月西南财经大学学位论文原创性及知识产权声明：所呈交的学位论文本人郑重声明，是本人在导师的指导下独立进行研巧工作所取得的成果。除文中己经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研巧做出重要贡献的个人和集体，均己在文中明确方式标明，因本

3、学位论文引起的法律结果完全由本人承担。本人同意在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属西南财经大学。、本人完全了解西南财经大学有关保留使用学位论文的规定，即学校有权保留并向国家有关部口或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权西南财经大学可Ｗ将本学位论文的全部或部分内容编入有关、、数据库进行检索，可Ｗ采用影印缩印数字化或其他复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于１、□保密，在年解密后适用本授权书。２、□不保密特此声明。学位申请人：＾口／年０／＾月

4、＞／曰《摘要摘要股票回购是成熟市场上重要的股利支付手段，在近１０年来的欧美公司中股票回购在公司股利支出中的迅速上升，并且正在占有越来越重要的地位。我国的股票回购早期作为解决大股东侵占、公司并购、剥离不良资产的特殊工具而发挥了重要的作用，这些回购集中在定向回购方式，发生的情况，且需要审批＞１特殊，属于低频率的事件。在自２００５年股权分置改革＾后，随１一着公司的组织结构优化，公司治理更加完善，股票回购更多的作为种公司的利润分配政策来使用一，与现金紅利的发放起作为股利现金流从公司流出。公开

5、市场回购开始活跃，，为投资者所熟悉。２０１５年７月９日，证监会表示针对当时的非理性下跌，，为了维护资本市场稳定要求上市公司制定维护股价稳定的方案，举措包括大股东増持、董监高増持、公司回购、员工持股计＂＂一划、股权激励方案来五选。对此２０１５年７月１日到２０１５年９月３１日有９３家公司发布了股份回购公告，其中有３７家公司面向社会公众股东进行回购，其中４家回购完成，２家未实施中止。经历了２０１５年中的熊市下监管层鼓励有现金能力的公司回购股票的政策支持下，密集的公司回购公告的洗韦Ｌ，股票回购中国市场上

6、逐渐为公司管理者和普通投资者所熟悉。相比其它股利支付方式如公积金转増股本，送红股，配股，公开市场回购股票和现金红利产生了真实的现金流支出。由于投资者对公司的研究从早期对财务报表静态指标转向更加观众通过对公司现金流来进行公司估值的现实，影响公司现金流的派息和股票回购对公司的影响更大，公司经理人对它们的决策也会更加憤重。股票回购不同于现金分红的重要特性来自两个方面；一一－，般在３６个月的公告回购期限内；是进行回购的时机比较自由，可＾｜随时进行回购操作而只需要在定期报告中报告上月的回购进展情况，二是回购

7、的实际实施额度和公告额度可Ｗ有很大的差异，没有强制执行的要求。并且１股票回胸对现金分红的替代及公司价值的影响从跨年度的角度来看，股利比回购更加富有黏性。从向投资者支付现金的角度来说，它们之间有很强的替代性。回购和派现的选择受公司特征的影响：公司通过回购派发暂时性现金流，通过红利派发可持续的现金流，经营情况不稳定的公司相对现金分红更加青睐回购，公司的回购操作经常伴随在较差的市场表现之后，市场对于公开市场回购公告的反应在趋于理性。对我国现金红利发放的发展，是否派现、派一现数量的决定因素都

8、有较多的文献论述，而将回购和现金分红的影响起考一一虑是个较为新颖的视角，在国内的研究中虽有文献综述提及但没有进步的研究，对回购关法的集中点在于公告效应，关于回购对现金分红的替代选择论述不多。按回购动机、行业、时间分布总结截至２０１５年１２月３１日已完成的公开、市场回购，