现金分红、债务政策稳健性与公司业绩

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1、现金分红、债务政策稳健性与公司业绩第9期总第263期2013年9月商业经济与管理JOURNALOFBUSINESSECONOMICSNO．9Vo1．263Sep．2013现金分红、债务政策稳健性与公司业绩李彬(西安交通大学经济与金融学院，陕西西安710061)摘要：上市公司现金分红和债务决策是资本市场关注的热点问题。文章以我国A股上市公司为研究对象，考察了现金分红与债务政策稳健性及其对企业业绩的影响关系。研究发现上市公司现金分红行为对公司债务政策稳健性有着显著的影响，相对于无现金分红公司而言，现金分红公司有着更高的债务政策稳健性；现金分红公司的业绩水平显

2、著高于无现金分红公司的对应水平，说明上市公司现金分红行为对公司业绩的提升具有促进作用；在现金分红与公司业绩的关系中，债务政策稳健性具有显著的中介效应。上述研究结论对规范我国上市公司现金分红行为、揭示其对债务政策稳健性与公司业绩的影响具有一定的理论和实践意义。关键词：现金分红；债务政策稳健性；公司业绩；资本市场中图分类号：F234．4文献标识码：A文章编号：1000—2154(2013)09—0048—11引言2001—2010年，我国A股市场流通股平均股息率为0．91％，显著低于境外市场平均水平，上市公司“重融资、轻回报”的现象广受社会诟病。为了提升上市

3、公司现金分红积极性，增强投资者回报意识，中国证券监督管理委员会发布了多道现金分红的“催急令”，例如在2012年5月9日正式发布了《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》。上市公司现金分红问题引起了学者们的浓厚兴趣，已有文献从公司特征¨、公司治理和外部环境-o等方面探讨了现金分红的影响因素，研究如火如荼，取得了累累硕果。根据CSMAR的统计资料，2011年我国非金融类上市公司资产负债率在50％以上的公司数量达到了952家，占比四成以上，债务融资的地位不断上升。债务融资不仅为企业发展提供了资金，而且将债务治理机制引入到公司治理中。稳健的债务政策能够缓

4、解企业所有者与管理者之间的利益冲突，具有降低代理成本的功能。激进的债务政策将加剧企业所有者与债权人之间的利益冲突，容易产生“资产替代效应”(AssetsSubstitutionEffect)，损害债权人的利益。债务政策稳健性在优化资本结构和降低代理冲突方面更具理论和实践意义。现金分红是企业利润的现金分配形式，它不仅降低了企业现金流量水平，而且减少了债权人的“剩余索取权”。为规避信贷风险，债权人对信贷资金的安全性将提出更高的要求，“高筑”了企业债务融资的“门槛”。那么企业现金分红行为是否对企业债务政策的稳健性产生影响?企业现金分红行为减少了企业所有者与管理

5、者之间的代理成本，是否对企业业绩产生作用?进一步地，债务政策稳健性有利于债务治理机收稿日期：2013—01—09基金项目：国家自然科学基金项目“盈余管理方式的选择及其经济后果研究：基于会计弹性的分析”(71102095)；中央高校基本科研业务费专项基金项目(98><#004699'>3D1C130000064)作者简介：李彬(1977一)，男，河南正阳人，西安交通大学经济与金融学院讲师，管理学博士，研究方向为公司治理与资本市场会计。第9期李彬：现金分红、债务政策稳健性与公司业绩49制的发挥，那么债务政策稳健性在现金分红与企业业绩之间起到了何种效应?遗憾的

6、是，尚无文献对此进行系统论述。基于此，本文以2001-2010年我国A股证券市场的上市公司为研究对象，探讨上市公司现金分红、债务政策稳健性与公司业绩的关系，发现上市公司现金分红行为显著提升了公司的债务政策稳健性和公司业绩，在现金分红与公司业绩之间的关系中债务政策稳健性具有明显的中介效应。本研究与现有文献的不同之处在于：(1)拓展了融资决策与现金分红关系的研究方向。已有研究基于融资约束视角，探讨融资约束对企业现金分红行为的作用，尚未触及到现金分红行为对企业债务政策制定和实施的影响。本文揭示了现金分红行为对企业债务政策的作用关系，深化和拓展了融资决策与现金分

7、红关系的研究内容和方向；(2)为现金分红对企业业绩的作用机理提出了新的解释。已有文献表明，企业现金分红行为有助于缓解企业所有者与管理者之间的矛盾、降低代理成本，对企业业绩产生积极影响。本文发现上市公司现金分红行为提升了公司债务政策的稳健性，债务政策稳健性对现金分红与公司业绩的关系具有显著的中介效应。这说明现金分红对企业业绩的影响并不是简单的直接作用关系，不能忽视债务政策稳健性的中介作用；(3)丰富了债务政策稳健性的实证研究内容。在借鉴已有研究的基础上，结合我国相关税收法律和会计准则的要求，运用债务税盾拐点反映债务政策稳健性，为企业债务政策的研究提供了量化

8、依据和实证支持，丰富了企业债务政策的研究内容。理论分析与研究假设从风险偏好的角度