代理成本及控制权

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1、1.Jensen&l^ckling代理理论求边际代理成本：按照詹森和梅克林(jensenandl^ckling,1976)的定义，代理成本是指委托人为防止代理人损害自己的利益，需要通过严密的契约关系和对代理人的严格监督来限制代理人的行为，而这需要付出代价。代理成本可化分为三部分：①委托人的监督成本，即委托人激励和监控代理人，以图使后者为前者利益尽力的成本；②代理人的担保成本，即代理人用以保证不采取损害委托人行为的成本，以及如果采用了那种行为，将给予赔偿的成本；③剩余损失，它是委托人因代理人代行决策而产生的一种价值损失，等于代理人决策和委托人在假定具

2、有与代理人相同信息和才能情况下自行效用最大化决策之间的差异①。显然，①和②是制定、实施和治理契约的实际成本，③是在契约最优但又不完全被遵守、执行时的机会成本。一是权益的代理成本。假设：X=企业经营者萩取非货币收益的所有因素和行为的矢量集；Qx)=提供X所引起的成本；P(x):由X给企业所带来的总利益价值；B(x)=P(x)~Qx)是不考虑X对经营者的均衡工资影响下能给企业带来的净利价值。最优要素和行为矢量由下式给出：dB(X*)/dX*=dP(X*)/dX-dQX*)/dX*=O若经营者按自己偏好的活动选择)(>X*则可用F=B(X*)-B(X)来表示

3、(X-X*)给企业带来的成本。用V表示F=0、X=X*时企业产生的最优现金流量的市场价值，它的位置取决于假设决定的企业规模和经营者货币收入合同。VF表示不同投资水平和不同工资水平上的预算钱，它限制可以从企业支取的非货币利益，VF的斜率为-1,表示经营者从企业每支取一元钱现值的非货币利益,企业市场价值和现值就相应减少一元钱。由此，所有者兼经营者的效用既取决于V,又取决于F,V对F的边际替代率递减，效用最大化的所有者兼经营者在比如F*V*处达到均衡：牺牲V—V*财富以获取非货币收益F如果原所有者出售(1-a)部分股权(o

4、股权，那么，他就只承受F的aF部分成本。此时，外部人所愿意支付的价格为(1-a)V*。然而，如果所有者兼经营者有机会自由地选择非货币利益的消费水平，鉴于在非货币利益消费中，他只是损失作为部分所有者份额在内的财富，所以，所有者兼经营者势必会通过增加非货币利益消费使其个人效用达到最大化。在这种情况下，詹森和梅克林证明，股票市场的交易者会理性地预计到所有者兼经营者这种非货币消费倾向股市也会作出对这种理性估计的无偏差反应。因此，为了避免自身权益的损失，对于购买(1-a)股权，股东不会支付(1-a)的V*价格，只是以(1-a)的比例支付低于V*的企业预期价值V,

5、这意味着企业的整个价值下降(V*-V),这个下降值是由原企业所有者承担，即由所有者兼经营者承担。这个由于代理关系造成的企业价值的下降值，就是权益代理成本，它是一种剩余损失。二是债务的代理成本。与债务有关的代理成本，主要是因债务对企业投资决策影响所引起的财富损失的机会成本。假设企业可以在两个等成本的相互排他的投资机会中进行选择，每个投资机会的收益均为X,为简化起见，假定这两种投资机会的收益都呈正态分布，预期总收益分别为E(X1)和E(X2),两者的方差关系是a12

6、，那么，这两种投资机会对他来说是无差异的。但是，如果所有者兼经营者能够有机会先借债后选择投资机会，最后再决定出售他手中的部分或全部股权，这时两个投资机会就不再是无差异的了。因为，所有者兼经营者可以通过低风险(a1)项目作承诺来发行债券，而进行高风险(o2)项目的投资，从而实现财富从债权人向所有者兼经营者手中转移的。令Bi、Si分别为选择投资机会I后企业现有债务的市场价值和权益的市场价值，i=1,2。因为o12

7、权益价值的差别为S1-S2=(B1-B2)-(V1-V2)等式右边XB1-B2)表示从债权人那里转移出来的财富部分;(V1-V2)即为代理成本，是一种剩余损失，它是因为企业通过借债进行投资所引起的企业财富损失。此外，债权人的监控成本和所有者兼经营者的担保成本也是与债务有关的代理成本。为防止上述所有者兼经营者过度负债而导致的"剩余损失"，债权人将对契约的制定和实施进行监控，由此产生监控成本。另一方面，所有者兼经营者为使其投资决策获得债权人通过，他须采取各种方式为自己的行为担保，因此产生担保成本。2.资本结构公司控制权理论：资本结构控制权理论就是以融资契约

8、的不完全性为研究起点，以公司控制权的最优配置为研究目的，分析资本结构如何通过影响公司控制权安排