从金融创新和金融监管的角度看中国影子银行的发展方向

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1、从金融创新和金融监管的角度看中国影子银行的发展方向摘要：本文分析了影子银行的本质和形成的内在原因，并对影子银行正反双方面的影响进行了剖析。本文重点是从金融监管和金融创新的关系上分析影子银行的成因，通过美国和中国的具体分析，预测中国影子银行未来的发展方向。关键词：影子银行；金融创新；金融监管一、影子银行的形成影子银行诞生从本质上说，是一种对信用创造的变革。它使得传统的基于存款的以“零售并持有”为主的银行模式变革为基于证券的以“创造产品并批发’;为主的新的银行模式。从而，使全球信贷金融从传统银行主导的模式演变为隐藏在证券借贷背后类似一个“影子银行体系”的金融

2、制度安排。从本质上说，影子银行的形成是其内在原因和外部原因共同作用结果。内在原因是“金融监管__金融创新__金融监管”之间辩证统一、不断博弈并螺旋上升的发展规律，外部原因是各金融市场的现实情况。1、对内在原因的理论分析金融创新一直是金融领域变革的重要动力。它泛指金融领域中出现的，有别于既往的新业务、新工具、新机构、新市场与新制度安排的总称。粗略可以分为：金融产品和服务创新，比如结构化产品；金融机构创新，比如网络银行的诞生；金融制度创新。金融制度创新指作为金融运行基础结构的交易清算系统变革以及金融管制法规、手段等的变化。需要说明的是，金融制度创新是一个较为

3、宽泛的概念，只要属于金融制度的变革都可以纳入此概念。它不是仅仅指对金融管制的放松，而是指两个不同的方向，即既包括在一定程度上金融管制的放松，又包括对金融管制手段和方法的改进。金融管制指一国政府为维持金融体系稳定运行和整体效率而对金融机构和金融市场活动的各个方面进行的管理和限制。对于传统商业银行，考虑到其在经济中的重要地位，监管部门对其的市场准入、业务范围、资产负债比例、资本充足率、存款准备金、存款保险、流动性要求等方面都提出了较为严格的管制。金融管制在一定程度上限制了金融机构的活动，影响了它们的利益，因而成为金融创新的诱因之一。美国经济学家凯恩（EJ.K

4、ane）认为：金融创新视为金融业逃避严厉管制的一种手段；金融管制是维护金融体系，特别是商业银行体系稳定的重要保证。他提出在管制和创新之间存在一个“管制创新再管制__再创新……”的循环往复的斗争过程，并将其称为“管制的辩证过程”。而的确，金融领域内的很多新变化是直接或者间接由管制引发的。例如，美国历史上关于利率上限的《Q条例》导致了银行业NOWs、SNOWs等账号的开设；关于跨州银行业务和银行证券分业管理的法令，导致了金融控股公司的兴起；在我国，关于股票上市的管制条例导致了所谓“一级半”市场的出现；另外，很多结构化金融产品也是直接针对税收等法律限制而设立的

5、。2、美国影子银行的成因美国影子银子的形成是“金融创新”与“金融监管”辩证发展规律的内在原因与美国当前金融体系的外部原因共同造成的。美国金融体系从“自由__监管__自由”的监管变化历程，形成了当前美国商业银行体系多样性的特点。60年代以前，美国的金融系统由于“自由进入”的市场准入导致过多的小银行的急剧竞争，引起银行恐慌。从而导致监管部门实施高度的银行监管条例。这是“创新（制度创新）__管制”的过程。同时，自由准入使得美国商业银行体系慢慢形成了当前涵盖从跨国银行到社区银行5个层次的多层次结构。而高度金融监管的结果是不可抑止的市场创新，并诱导性地变迁出市场主

6、导型这种金融市场结构。丰富的银行层次和银行间自由竞争，和此后对银行高度监管条例的规避，都激发了越来越多业务和金融产品的创新。这是“管制__创新”的过程。从近二三十年发生的情况来看，影子银行的产生首先与美国金融产品创新密切相关。正是随着美国金融体系在“创新管制创新”的发展历程中，积累了足够的金融创新业务、产品和理念，具备了形成影子银行体系的内在要素。美国当前的金融经济现状是影子银行形成的外部原因。在2000年纳斯达克股市泡沫破灭及“9?11”事件之后，美联储为了防止美国经济衰退而采取完全宽松的货币政策，从而使得金融市场流动性泛滥，并使一些次级信用居民进入房

7、地产市场。次级按揭贷款证券化也在这一背景下快速发展。同时，从全球的大背景来看，美国按揭贷款的快速发展又与经济全球化过程中的工资套利、金融套利、知识套利及监管套利有关。宽松的货币政策下，美国丰富的结构性投资工具、资产证券化工具和投资银行业务为美国过剩的流动性供给提供了逐利的渠道。3、中国影子银行的成因如果说美国影子银行是在金融创新和宽松的货币政策下形成的，那么我国的影子银行是在金融抑制和紧缩的货币政策下形成的。虽然两者背景条件不同，但是深入分析可以发现，我国影子银行的形成同样符合“金融创新”与“金融监管”辩证发展的内在规律。我国金融体系起步相对较晚，发展滞

8、后，计划经济体制的历史遗留痕迹比较明显，存在发展中国家普遍发生的金融压制，主要表