企业并购的财务风险探讨

《企业并购的财务风险探讨》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、企业并购的财务风险探讨　　一、引言　　企业并购是指一家企业通过获取其它企业的部分或全部产权，从而获得该企业控制权的一种投资行为。诺贝尔经济学奖获得者乔治·J·斯蒂格勒曾说过：“纵观美国著名大企业，几乎没有一家不是以某种方式、在某种程度上应用了兼并、收购而发展起来的”。我国企业并购始于20世纪80年代，虽然起步较晚，但已成为我国经济领域中的一大热点。然而，在这20年的并购浪潮中，并购案的成功率一直徘徊在20%至40%之间。HP并购康柏以惨淡的业绩告终，TCL与阿尔卡特的不欢而散，曾经创造神话的德隆在三个月内泯灭，这些鲜活

2、的例子无不给热衷于并购的企业以警示。实证研究结果表明，大多数并购活动并没有达到预期价值创造目标，多数企业并购后陷于各种困境，其中以财务困境居多。因此，对企业并购的财务风险进行分析和探讨具有较强的理论和现实意义。　　二、企业并购财务风险分析　　企业并购中的财务风险是指企业在并购过程中，由于并购定价、支付、融资等各种财务决策行为引起的企业财务状况恶化或损失的不确定性。具体地说，企业并购财务风险主要包括以下五个方面：　　（一）目标企业价值评估风险　　目标企业价值评估主要受并购方所获取信息质量的影响。一方面，目标企业有可能为了

3、获取更多的利益，利用会计政策上的差异，粉饰财务报表，或者对或有事项不加以批露，或不作真实的批露，或者故意隐瞒损失信息，夸大收益信息；另一方面，中介机构可能在个人利益驱动下选择不恰当的评估方法和技术导致评估结果失真，或由于专业胜任能力不足，使评估价值与企业真实价值产生偏离。这些都有可能产生目标企业的价值评估风险。　　（二）融资风险　　并购融资风险主要是指并购资金需求的保证和并购融资引起的资本结构变化导致的风险。企业并购通常需要巨额的资金支持，所需并购资金可以以自有资金的方式提供，也可通过发行股票、对外举债融资获得。融资风

4、险主要包括融资结构风险和资金使用结构风险。　　1.融资结构风险　　企业并购所需资金很难以单一的融资方式加以解决。在多渠道筹集并购资金的情况下，企业面临着融资结构风险。在以债务资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，将可能产生利息支付风险和按期还本风险。在以股权资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，会使股东利益受损，从而为敌意收购者提供了机会。而完全以自有资金支付会造成机会成本增加。　　2.资金使用结构风险　　企业并购所融资金在使用方面包括三个内容：并购价格、并购费用、增量投入成本。在企业并

5、购资金的使用安排上，首先支付的是并购费用，其次是支付目标企业的买价，最后是支付增量投入资金。在企业并购所融资金的使用方面，不但在时间上要按照顺序保证三个方面的资金需要，而且要求在空间上做出合理的分配。必须看到，并购价格是一个确定的需求，增量投入成本则是一个变数较大的需求。因此企业并购资金不但有量的要求，而且还有使用结构的要求。任何安排不当，都将影响到企业并购预期效果的实现。　　（三）支付方式风险　　并购支付存在现金支付、股票支付、混合支付等常用方式，在信息不对称的条件下，支付方式的不同将向市场投资者传递不同的信息，是影

6、响并购财务风险的重要因素。　　1.现金支付风险　　现金支付受并购方现金流量和融资能力的约束。被并购方股东不能分享合并后企业的发展机会和盈利能力，也不能享受延迟纳税的优惠。该方式会导致大量现金流出企业，可能导致企业现金短缺，不能满足日常经营活动而遭受巨额损失。　　2.股票支付风险　　股票支付程序复杂，且改变了企业的股权结构，稀释大股东对企业的控制权，可能摊薄每股收益和每股净资产。如果并购方第一大股东控股比例较低，则可能出现并购方被被并购方所控制的风险。　　3.混合支付风险　　混合支付将多种支付工具组合在一起，可能存在搭配

7、不当，而导致财务结构恶化，股权稀释或发生控制权转移等风险。　　（四）并购方式风险　　并购方式不同，导致并购各方相应的权利和义务亦不同。通常，依据并购标的不同，并购方式可分为股权并购和资产并购两种方式。　　1.股权并购。股权并购的主要风险在于并购方在并购完成后作为目标企业的股东，要承接并购前目标企业存在的各种风险，如负债、各种纠纷等。如果并购方在并购前缺乏对目标企业的充分了解，则极有可能导致并购后目标企业各种潜在风险的爆发。　　2.资产并购。资产并购要以自身有相关行业经验为前提，否则就不能达到快速进入该领域的目的。资产并

8、购还可能会受到资产转移限制相关规定的制约，比如，目标企业存在特定资产可能因法律或企业章程规定，无法直接转移给第三方，这些都有可能导致并购失败而产生财务风险。　　（五）并购整合风险　　在企业的并购活动中，由于并购企业与目标企业之间经营理念、组织结构、管理体制和财务运作方式的不同，在整合过程中不可避免地会出现摩擦，如果未能妥当处理，不