食品饮料行业复盘报告之二：食品具有防御性，龙头戴维斯双击

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1、目录前言51.复盘国外：消费下行时，食品防御性强51.1美国：消费随经济下行，食品防御性强51.2欧洲：消费支出增速放缓，必需品抗跌性强101.3海外经济下行时期消费品行业的共同点122.复盘龙头：多元化、全球化并进，长期表现优于大盘122.1乳品和育儿食品起家，全球食品巨企122.2多元化、全球化广布局造就食品巨头142.3短期防御性强，长期表现优异192.4食品龙头表现相对平稳，戴维斯双击效应突出213.投资建议224.风险提示22图表目录图1：图2：图3：图4：图5：图6：图7：图8：图9：图10：图11：图12：图13：图14：图15：图16：图17：图

2、18：图19：图20：图21：图22：图23：图24：图25：图26：图27：图28：图29：图30：图31：图32：图33：图34：图35：图36：图37：图38：美国人均消费支出增速在经济下滑期间快速下行5人均可支配收入增速在经济下行期间下滑6纳斯达克指数2000年大幅下挫608年美国失业率快速增加608年美国房价指数下行609年美国信贷增速负增长6美国消费者信心指数在经济下行期间下滑6美国非耐用品消费支出在经济下行期间较为稳定7美国食品消费支出在经济下行期间较为稳定7标普综合食品饮料指数在大盘下跌期间表现相对稳定800-01年必需消费品指数逆势上涨907-

3、08年必需品、食品跌幅小主因EPS稳定增长906年必需消费品和食品PE处于高位92000年欧盟GDP增速放缓，09年GDP下滑10经济下行期间居民消费支出增速放缓10经济下行期间欧盟失业率上升10经济下行期间欧盟消费者信心指数大幅下滑10食品饮料指数在大盘下跌期间跌幅较小1107-08年必需消费品指数EPS仍保持增长11雀巢公司历史发展1208年后营收增速略有波动1308年后雀巢净利略有波动1305年来雀巢多元化进程稳步进行1405年来雀巢全球化进程稳步进行14雀巢业务多元化路径14雀巢经济下行期间收购活动更加活跃1608年雀巢乳制品营收占比达18.7%1617

4、年雀巢饮料营收占比达22.6%1617年雀巢各项业务的营业利润率中饮料营业利润率较高1708年后营养保健品、饮料、宠物食品、饮用水拉动营收增长1708年雀巢大中华区营收占比2%1815年雀巢大中华区营收占比8%1808年以来雀巢大中华区营收占比逐年提升18较高08年后亚洲、大洋洲、非洲（不包括北非）贡献主要增量1917年雀巢管理费用率下降至22.9%19雀巢在大盘下跌期间表现相对平稳201989年来雀巢EPS稳步增长2002年来雀巢PE较为平稳，17年高于行业指数21表1：雀巢在中国的发展17前言近期宏观经济不确定性加强，市场担忧消费可能会受到贸易战和居民部门加

5、杠杆下实际可支配收入减少影响而下行。在消费增长可能放缓的情况下，我们借鉴日本等海外历史经验，梳理海外国家在消费下行阶段食品饮料行业及公司的市场表现情况，深入分析行业的发展趋势及公司的经营策略，对我国产业和公司的未来进行前瞻性预测，为国内未来投资提供参考。1.复盘国外：消费下行时，食品防御性强1.1美国：消费随经济下行，食品防御性强美国经历过两次较为明显的经济下行期间。本篇报告将着重关注美国这两个经济下滑时期中消费和市场表现情况：1、2000年互联网泡沫破裂时期；2、2008年次贷危机爆发时期。美国消费支出增速变化与经济变化基本同步，经济下行期间消费增速下滑。美国

6、消费占GDP比重较大，17年个人消费支出占GDP达68%，因此美国消费支出与经济变化基本同步。2000年互联网泡沫随着利率提高、上市企业财报低于预期、科技企业破产等因素影响而破裂，经济增速受影响快速下滑，自1999年的4.69%快速下降至2001年的0.98%。在此期间，个人消费支出增速也自1999年的8.5%快速下降至2001年的3%。随后经济回暖，但在08年次贷危机爆发后经济快速下行，08、09年GDP增速分别为-0.29%、-2.78%。此阶段美国个人消费支出增速大幅下滑，09年为-5.4%。图1：美国人均消费支出增速在经济下滑期间快速下行美国GDP增速美

7、国人均个人消费支出增速8%6%4%2%0%199519971998199920002001200220032004200520062007200920102011201220132014201520162017-2%-4%-6%资料来源：Bloomberg，消费下滑主因财富减少、信贷收缩影响：1、居民财富下降，消费者消费意愿下降。在经济增速下滑期间，居民人均可支配收入增速快速下滑。此外，2000年互联网泡沫的破灭导致许多科技企业破产，股市大幅下跌；美联储17次加息引发2008年房价泡沫破裂，房产价格急速下滑，居民主要资产价格下降使得居民财富减少。收入增速下滑、财

8、富减少、失业率飙升皆影响