2018年第四季策略季报（锌）：加工费低迷锌锭供给紧张，四季度沪锌仍存支撑

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1、中信期货研究

2、策略季报（锌）目录报告摘要：1第一部分、三季度锌市场回顾：锌价大幅下挫4第二部分、四季度锌市场观点和核心逻辑5第三部分、四季度锌市场供需展望：短多长空国内消费部分可能延后释放以及后期原矿增量6一、锌矿短期供应回升缓慢远期增量可期61.1国外矿山新产能陆续释放61.2三季度国内矿山生产季节性缓慢回暖8二、四季度国内外锌冶炼供应趋紧102.1三季度国内锌冶炼集中检修供应回升不及预期102.2国外锌冶炼产出将维持小幅增长态势11三、四季度关注金九银十需求延续情况123.1四季度需求平稳概率

3、较大123.2国外锌消费平稳增长14四、三季度内外锌锭库存稳中有降锌市场短缺预期仍存154.1三季度国内社会锌锭库存保持低位短期存支撑154.2保税区锌锭库存流入加速16免责声明173/17中信期货研究

4、策略季报（锌）图表目录图1:三季度锌价下行幅度加大4图2:三季度沪锌期货资金配合反复震荡4图3:全球锌矿产出平稳6图4:全球锌矿产出当月同比收缩6图5:国内锌矿进口量达到历史相对高位9图6:三季度锌矿港口库存明显下滑9图7:三季度国内锌矿产量偏低9图8:三季度国内锌矿加工费企稳上扬9图9:SMM统

5、计的国内冶炼产出量11图10:安泰科统计国内45家冶炼厂锌产出11图11:全球精炼锌产出微幅回升11图12:2018年以来全球精炼锌月度产出量同比呈现小幅回落态势11图13:国内初端下游开工同比略下调13图14:国内镀锌开工逐渐回升13图15:国内锌现货仍维持升水态势13图16:房地产开发投资增速平稳13图17:家电产量稳中有增13图18:国内汽车产销量同比基本平稳13图19:美国新屋开工下滑14图20:欧盟营建产出上扬14图21:欧美制造业指数分化14图22:美国成屋销售稳中有降14图23:LM

6、E锌锭库存15图24:国内锌锭社会库存15图25:上期所锌锭库存15图26:上期所锌锭仓单库存15图27:保税区锌锭库存去化明显16图28:国内精炼锌进口量同比大幅增长16图29:LME锌升贴水（0-3）16图30:锌期三进口盈亏16表1：2018年国外锌矿新增产能和复产释放的增量7表2：近些年锌矿年度加工费谈判结果8表3：2018年国内部分锌矿企业锌矿产出变化预估量9表4：2017-2018年国外新增锌冶炼产能123/17中信期货研究

7、策略季报（锌）第一部分、三季度锌市场回顾：锌价大幅下挫三季度

8、国内供需格局转换，需求端预期落差加大，特别是中美贸易争端形成的悲观预期对锌价产生明显压制。基本面方面，国内锌矿供应依旧紧张，冶炼厂再次发出限产号召提振锌价。但进口盈利窗口不时打开，进口锌涌入国内冲击锌价，下游仅维持按需采购，市场整体成交略显一般。并且终端镀锌消费并没有出现明显下滑，整体而言，悲观的需求预期是三季度锌价承压的主要因素。三季度锌价重心下移。特别是6月中旬开始，锌价开启快速下行，7月份锌价延续6月中下旬的下降趋势，至8月中旬前后沪锌指数和伦锌期三分别下跌至19525元/吨和2283美元/

9、吨的低点。9月沪锌期价跟随伦锌期价有所补涨，9月25日沪锌指数回升至21825元/吨，但与一季度高点26760元/吨相差甚远。整体来看，三季度锌价破位下行，但目前波动性呈现回落态势。三季度锌价走低，我们认为主要受到以下因素的推动：（1）美元指数强势格局下，商品资金做空情绪明显。（2）上海保税区库锌锭库存达20万吨，市场担心库存会加速流入市场。但三季度后半段锌价震荡整理，主要为：（1）美元指数高位企稳并小幅回落，对锌价形成支撑；（2）国内消费回暖特别是北方地区的房地产陆续复工对需求的良性拉动增强；（

10、3）加工费的低位徘徊令冶炼企业生产积极性下滑供给端收缩。从沪锌期货的资金配合来看，7月份随着价格破位下行，成交量快速放大，持仓量也逐步上扬。8月份沪锌持仓量下降成交量回落，显示资金配合相对活跃，空单获利离场。图1:三季度锌价下行幅度加大图2:三季度沪锌期货资金配合反复震荡资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部9/17中信期货研究

11、策略季报（锌）第二部分、四季度锌市场观点和核心逻辑对于四季度锌价，我们认为主要关注以下三方面情况的主要变化。第一，四季度北方采暖季来临，由于环保

12、因素国内供给与消费是否会行政性限产。从消费端来看，国内锌整体消费随着三季度环保回头看结束，加上季节性原因，消费延续良性的可能性更高，并且环保高压督查已成为常态，下游镀锌大厂基本都已完成整改。此外，在金九银十带动下，国内锌锭社会库存有望启动新一轮去化周期。虽然中美贸易争端你来我往，但目前消费端从数据上并没有明显体现。从供给端来看，三季度锌价大跌致使冶炼厂整体利润微薄，生产积极性下滑。再叠加四季度严格的环保预期，供给端大幅增加的概率很低。在因此国内去库过程中，短期低库存因素对于锌价仍有