2018年10月海外宏观、大宗与港股一览：波动，但大方向或不变

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1、主要观点n美国劳动力市场强劲，通胀温和上涨。经济向好致10年期美债利率冲高，股市调整。美元依然保持强劲，短期没有贬值基础。欧元区部分经济指标企稳。PMI仍在枯荣线以上，通胀显著改善，信心有所回升。日本经济复苏带动通胀回暖，股市表现抢眼。n大宗商品：中国国内“补短板”有望带动基建投资增速回升，基本金属需求有望回暖。铜、锡、锌等品种有机会。n新兴市场：经济扩张速度放缓，但未进一步超预期恶化。阿根廷积极自救并寻求外援，土耳其央行超预期加息，巴西政治不确定性减弱，新兴货币汇率企稳，股票、债券价格反弹。油价改善石油出口国贸易顺差，恶化进口国逆差。n港股：9月

2、发达市场继续跑赢新兴市场。美债收益率上行给权益市场以压力；新兴市场货币贬值的影响也值得关注。重申风格重于趋势，维持持仓蓝筹的建议。n风险提示：中美贸易争端升级；人民币超预期走弱；美国货币政策超预期；美国中期选举。1、主题一：美国经济2、主题二：欧元区和日本经济3、主题三：新兴市场经济4、主题四：大宗商品5、主题五：香港股市美国：经济向好失业率再创新低，劳动参与率稳定n美国9月失业率3.7%，为1969年以来最低。劳动参与率62.7%，走势稳定。新增非农就业仅13.4万人，不及预期。受飓风影响的休闲娱乐和酒店业就业负增长，拖累整体。n9月时薪增速环比

3、0.3%，同比2.8%，表现不俗。随着劳动力市场收紧和经济基本面向好，我们维持年底时薪增速可上升至3%的判断。%失业率劳动参与率（右轴）%1268106686466242600581990-011995-012000-012005-012010-012015-01%私人部门时薪同比增速4.03.53.02.52.01.51.02007-032009-032011-032013-032015-032017-03资料来源：Wind资料来源：Wind通胀回落，但油价继续上升n8月PCE通胀同比增速2.2%，核心PCE通胀同比增速2%，已达到美联储的通胀

4、目标。n需要关注油价冲高的风险。受美国制裁伊朗影响，9月布伦特油价一度冲破86美元/桶关口，WTI油价接近75美元/桶，为2014年以来最高水平。同比，%PCE通胀核心PCE3.532.521.510.502011-012013-012015-012017-01美元/桶WTI原油期货结算价120100806040202012-012014-012016-012018-01资料来源：Wind资料来源：Windn8月成屋销售534万套，较7月基本持平。新屋销售62.9万套，较7月小幅回升。7月20个大中城市房价指数同比上涨5.9%，较6月的6.3%有

5、所下降。8、9月建筑业新增就业分别为2.6万、2.3万人，劳动力供给约束有所缓解。总体来看，由于房贷利率上升、美国政府收紧移民政策，美国房地产市场景气度不高。千套新屋销售成屋销售（右轴）80070060050040030020010002010-012012-012014-012016-012018-01万套7006005004003002001000千人建筑行业新增就业人数100500-50-100-150-2002006-012009-012012-012015-012018-01资料来源：Wind资料来源：Windn密歇根消费者信心指数回

6、升至100.1，为4月以来最高水平。消费者信心十足预示着家庭消费支出仍有支撑。另外，随着美联储关税计划落地，四季度可能出现消费抢跑（美国政府计划在2019年1月将部分对华进口商品10%的关税税率提升至25%），尤其是12月还叠加圣诞节消费季。1996年1季=100密歇根大学消费者信心指数1101009080706050402005-012007-012009-012011-012013-012015-012017-01资料来源：Windn9月美国ISM制造业PMI指数回落至59.8。其中，新订单指数从8月的65.1回落至61.8，生产指数从8月的6

7、3.3小幅上升至63.9，但两者仍处于高位。新出口订单回升至56.0，进口指数也有所回升。8月工业产出指数上升到历史高位110左右。总体来看，美国制造业仍在继续扩张，经济保持强劲。制造业PMI工业产出指数（右轴）646260585654525048462012年=1001121101081061041021009896942016-012016-072017-012017-072018-012018-07资料来源：Windn8月美国贸易逆差扩大至532亿美元，增幅达到6.4%，创6个月新高。其中进口环比增长0.6%，同比增长9%；出口环比下降0.

8、8%，同比增长7%，同比增速连续两个月下滑。受中美贸易冲突影响较大的大豆出口大幅下降10亿美元至25.8亿美元，美国对中国