港股10月策略：美债破位，但港股将迎来反弹

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1、内容目录美债破位：10年期国债收益率突破3.2%4美联储如约加息，鲍威尔鹰派发言4实际时薪依旧在下降通道中4消费的超预期，但不可持续5A股：三季报的猜想，盈利不悲观5上市公司盈利高频跟踪模型5预计三季度盈利增速小幅回落7美国加息与国内紧信用合力作用，料市场振荡走势为主10港股：有反弹需要，流动性风险渐行渐近109月份港股表现：风险偏好下降，个股面临流动性压力10汇率压力释放、北水开始流入12投资建议12风险提示12分析师承诺14风险提示错误!未定义书签。证券投资咨询业务的说明错误!未定义书签。图表目录图1：10Y美债收益率4图2：10Y-2Y美债收益率4图3

2、：名义时薪同比（数据到9月）5图4：实际时薪同比（数据到8月）5图5：个人消费支出5图6：构建自上而下上市公司盈利高频跟踪模型基本思路6图7：全部A股上市公司归母净利润各行业分布情况7图8：非金融A股上市公司归母净利润各行业分布情况7图9：预计二季度全部A股归母净利润增速较一季度略有提升8图10：预计三季度非金融企业净利润增速较二季度小幅回落9图11：M2同比10图12：社融同比10图13：2018年9月各板块走势11图14：2018年10月以来各板块走势11图15：2018年以来各板块走势11图16：2017年各板块走势11图17：2018年8月风格走势1

3、1图18：2018年9月风格走势11图19：美元港币汇率12图20：Hibor（12个月）走势12图21：港股通:累计买入成交净额（亿人民币）12图22：港股通成交占比12表1：基于工业企业利润等高频变量对A股利润增速的预测8表2：工业类上市公司三季度预计利润增速及变化9表3：交易额比较12表4：覆盖标的一览13美债破位：10年期国债收益率突破3.2%美联储如约加息，鲍威尔鹰派发言9月份美联储如约完成了第三次加息，10年期国债价格终于探出年内新低，导致10年期国债收益率突破3.2%（在6月时，彭博预期为年内达3.11%），因此，国债收益率的快速上行被理解为超

4、出市场预期。这和美联储主席鲍威尔在国庆期间的讲话有关：“美国经济表现“相当正面”（remarkablypositive），没有理由不认为当前的经济扩张“可以延续相当一段时间”。此外，鲍威尔还表示，美联储再也不需要保持超低利率，要循序渐进地转向既不宽松也不紧缩的中性利率。利率仍然宽松，我们在逐渐让它们达到会是中性的位置。我们可能错过中性，但当前可能距离中性还有一段长路（alongway）”。一直以来，我们将鲍威尔的态度定性为：“赞誉美国经济的真正目的是顺利完成加息。”这源于我们对本轮加息的定性：“美国经济不是脱缰野马快得要套上缰绳，而更像一匹久病复愈的马，应该

5、多加些担子”。两者的差别是什么？前者是2006-2007年的美国，经济强劲，通胀高企，而加息是反射动作，而企业盈利数据始终超预期；后者是当下的美国，通胀持续性不强（预期2019年将下降），盈利见顶（SP500增速高点在Q3），而加息是主观动作（脱离近年来低利率的风险区）。将两者混为一谈，容易忽视当下市场的风险。图1：10Y美债收益率图2：10Y-2Y美债收益率3.403.203.002.802.602.402.202.000.900.800.700.600.500.400.300.200.100.0010Y美债收益率10Y-2Y美债收益率资料来源：wind

6、，整理资料来源：wind，整理对于期限利差，已经伴随着十年期国债收益率的上行而暂别危险区。在8月份的月度报告《美股风险是什么级别的？》中，我们对此的意见是，我们不认为美国经济将有陷入经济衰退的风险，理由是库兹涅茨周期与全球的大宗商品周期还在中长期的上升通道。因此，我们认为期限利差不会保持数月级别的下穿零轴。因此，在彼时得到的结论就是：十年期国债收益率将不可避免的向上走。按照我们的判断，美股已经开启了回调行情：对全球的基钦周期处在收缩期的一次同步回调，历史上的幅度高点到低点是15%-35%，为期是2个月到9个月。如果取平均数，大约20%的回调，半年左右。我们同

7、时列举了1、SP500EPS三季度增速见顶；2、回购金额估计Q3小于Q2，Q4小于Q3；3、实际时薪数据处在下降通道中；4、贸易战以及全球各处经济终使美国无法脱离于全球而独善其身。实际时薪依旧在下降通道中由于名义时薪的发布早于PCE平减指数，因此我们也将名义时薪列示以判断实际时薪的走势。名义时薪在9月份的数据下滑，而实际时薪在8月份有上升，但未超过去年9月份的高点，因此，我们依旧将实际时薪的反弹看成下降通道中的扰动。图3：名义时薪同比（数据到9月）图4：实际时薪同比（数据到8月）3.002.902.802.702.602.502.402.302.202.10

8、2.002.001.801.601.401.201