化工行业专题报告：农药，甘氨酸价格再度上涨，草甘膦开工率大幅反弹

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1、甘氨酸价格再度上涨，草甘膦开工率大幅反弹农药行业定期报告2018年10月17日本期内容提要:¿我们统计的国内草甘膦行业装臵数量为16套，与上月持平，目前总产能为70.0万吨。¿2017年草甘膦市场回顾。根据百川资讯统计，2017年我国共生产草甘膦50.48万吨，2016年为50.51万吨，产量基本持平，以年平均有效产能78万吨计算（（年初有效产能+年末有效产能）/2），行业平均开工率达到64.7%。其中，2017年大厂产量为43万吨，小厂产量为7.5万吨，2016年大厂与小厂产量分别为44.6万吨和5.9万吨，小厂的产量占比由2016年的11.7%提高到2017年的1

2、4.9%，也验证了行业景气上行周期中，小厂出货量及开工率均在上行。¿草甘膦行业开工率追踪：2018年09月，草甘膦行业平均开工率82.0%(+12.1ppt.，月环比，下同)，TTM开工率72.5%（+1.8ppt.）。大厂（产能在5万吨及以上的企业）开工率84.3%(+9.2ppt.)，TTM开工率增加至78.7%（+1.7ppt.）；小厂开工率72.0%（+24.9ppt.），TTM开工率增加至50.3%（+1.9ppt.）。¿草甘膦价格维持稳定，甘氨酸价格再度上涨。目前草甘膦价格为28000元/吨（95%原粉华东地区价格），与上月同期持平。甘氨酸价格增加至152

3、00元/吨，IDAN价格维持13000元/吨，黄磷价格上涨至16300元/吨，草甘膦企业生产成本上涨。2018年9月草甘膦华东市场均价为27933元/吨，相比上年同期增加9.6%，月均价环比上涨2.1%。¿2018年草甘膦行业将维持较高景气度。草甘膦行业洗牌进展顺利，供求关系正在发生逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升将是主要的供给增量，而小厂出货量及开工率的波动性，是草甘膦价格周期波动的主要驱动力。目前草甘膦开工率已处历史高位，2018年行业几乎没有新增产能，仅江西金龙预计新增3万吨，其他均不确定性较大，需求方面，受全球转基因作物耕种面积持续增长以及国际制

4、剂厂商补库存的影响，草甘膦需求仍在增长，预计2018年草甘膦供应仍偏紧。另一方面，环保真正对草甘膦产业链产生约束在甘氨酸，环保持续高压下，甘氨酸有望从“去产量”到“去产能”，供给缩减下价格将维持高位，从而对草甘膦成本形成强有力的支撑。¿风险因素：转基因作物种植面积增速不达预期；小厂开工率迅速提升；天气因素。¿推荐公司：股价EPS（元）PE（倍）PB（倍）简称（元）2017A2018E2019E2017A2018E2019E2017评级江山股份21.960.841.201.572618144.17增持新安股份12.530.751.541.8117871.97增持扬农化工

5、39.321.863.023.572113113.13买入资料来源：Wind，信达证券研发中心预测注：股价为2018年10月16日收盘价目录投资聚焦：3一、信息动态61、公司信息62、行业信息73、其他农药84、农业信息与农产品动态11二、市场分析121、全球市场122、国内市场123、原材料供应与价格124、供给判断13三、投资建议17江山股份（600389）18新安股份（600596）20扬农化工（600486）22四、风险因素23图目录图表1：草甘膦行业开工率（右图为TTM数据）3图表2：草甘膦企业开工率（右图为TTM数据）4图表3：草甘膦华东市场价格5图表4：

6、国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅5图表5：草甘膦价差5图表6：国内外农产品价格11图表7：草甘膦主要原料（甘氨酸/IDAN、黄磷、甲醛）价格12图表8：草甘膦开工企业数变化情况13图表9：草甘膦总企业数变化情况14图表10：修正的草甘膦行业开工率15图表11：中国草甘膦实际有效产能、年化总产量及累积开工率15图表12：草甘膦各路线开工率（右图为TTM数据）15图表13：草甘膦企业开工率（右图为TTM数据）16图表14：国内草甘膦上市公司情况一览表17投资聚焦：我们统计的国内草甘膦行业装臵数量为16套，与上月持平，目前总产能为70.0万吨。2017年草甘膦市场回顾。根

7、据百川资讯统计，2017年我国共生产草甘膦50.48万吨，2016年为50.51万吨，产量基本持平，以年平均有效产能78万吨计算（（年初有效产能+年末有效产能）/2），行业平均开工率达到64.7%。其中，2017年大厂产量为43万吨，小厂产量为7.5万吨，2016年大厂与小厂产量分别为44.6万吨和5.9万吨，小厂的产量占比由2016年的11.7%提高到2017年的14.9%，也验证了行业景气上行周期中，小厂出货量及开工率均在上行。2018年09月，草甘膦行业平均开工率82.0%(+12.1ppt.，月环比，下同)，TTM开工率72.5%（+1.8p