农药行业：开工率再创新高，草甘膦与甘氨酸价格下跌

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1、目录投资聚焦：3一、信息动态61、公司信息62、行业信息73、其他农药84、农业信息与农产品动态11二、市场分析121、全球市场122、国内市场123、原材料供应与价格124、供给判断13三、投资建议17江山股份（600389）18新安股份（600596）20扬农化工（600486）22四、风险因素23图目录图表1：草甘膦行业开工率（右图为TTM数据）3图表2：草甘膦企业开工率（右图为TTM数据）4图表3：草甘膦华东市场价格5图表4：国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅5图表5：草甘膦价差5图表6：国内外农产品价格11图表7：草甘膦主要原料（甘氨酸/IDAN、黄磷、甲醛）价格12图表8

2、：草甘膦开工企业数变化情况13图表9：草甘膦总企业数变化情况14图表10：修正的草甘膦行业开工率15图表11：中国草甘膦实际有效产能、年化总产量及累积开工率15图表12：草甘膦各路线开工率（右图为TTM数据）15图表13：草甘膦企业开工率（右图为TTM数据）16图表14：国内草甘膦上市公司情况一览表17请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com投资聚焦：我们统计的国内草甘膦行业装置数量为16套，与上月持平，目前总产能为70万吨。2017年草甘膦市场回顾。根据百川资讯统计，2017年我国共生产草甘膦50.48万吨，2016年为50.51万吨，产量基本持

3、平，以年平均有效产能78万吨计算（（年初有效产能+年末有效产能）/2），行业平均开工率达到64.7%。其中，2017年大厂产量为43万吨，小厂产量为7.5万吨，2016年大厂与小厂产量分别为44.6万吨和5.9万吨，小厂的产量占比由2016年的11.7%提高到2017年的14.9%，也验证了行业景气上行周期中，小厂出货量及开工率均在上行。2018年11月，草甘膦行业平均开工率84.8%（+0.8ppt.，月环比，下同），TTM开工率75.3%（+1.5ppt.）。大厂（产能在5万吨及以上的企业）开工率上升至91.9%（+5.2ppt.），TTM开工率上升至81.2%（+1.6ppt.

4、）；小厂开工率下降至53.5%（-18.5ppt.），TTM开工率上升至53.0%（+0.6ppt.）。我们在报告《20161206草甘膦有没有又一春》中提到，草甘膦行业洗牌进展顺利，供求关系正在发生逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升将是主要的供给增量，而小厂出货量及开工率的波动性，是草甘膦价格周期波动的主要驱动力。目前草甘膦开工率已处历史高位，2018年行业几乎没有新增产能，仅江西金龙预计新增3万吨，其他均不确定性较大，需求方面，受全球转基因作物耕种面积持续增长以及国际制剂厂商补库存的影响，草甘膦需求仍在增长，预计2018年草甘膦供应仍偏紧。另一方面，环保真正对草甘膦产

5、业链产生约束在甘氨酸，环保持续高压下，甘氨酸有望从“去产量”到“去产能”，供给缩减下价格将维持高位，从而对草甘膦成本形成强有力的支撑。2018年草甘膦行业将维持较高景气度。图表1：草甘膦行业开工率（右图为TTM数据）总开工率总开工率(TTM)100%100%80%80%60%60%40%40%20%20%20092010201120122013201420152016201720180%20092010201120122013201420152016201720180%资料来源：信达证券研发中心、百川资讯图表2：草甘膦企业开工率（右图为TTM数据）大厂小厂大厂小厂100%100%75

6、%50%25%0%75%50%25%0%20092010201120122013201420152016201720182009201020112012201320142015201620172018资料来源：信达证券研发中心、百川资讯目前草甘膦价格为27000元/吨（95%原粉华东地区价格），相对上月同期下降1500元/吨。甘氨酸价格下降至13000元/吨，IDAN价格维持14000元/吨，黄磷价格下降至16100元/吨，草甘膦企业生产成本下降。2018年11月，草甘膦华东市场均价为28417元/吨，相比上年同期下降1.1%，月均价环比增加0.7%。图表3：草甘膦华东市场价格图表4

7、：国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅50000450004000035000元/吨300002500020000150001000050000草甘膦华东市场价格（95%原药）2500018000201020112012201320142015201620172018500004000030000200001000002011201220132014201520162017201860%草甘膦月度市场均价同比环比40%20%0%-20%-40%-60