造纸轻工行业：解码纸业成本，高位将是常态，挑战机会并存

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1、我国造纸市场规模达万亿级，行业具有成本加成属性我国纸及纸板产量居全球第一，市场规模达万亿元级别，包装纸及文化纸是最主要纸种。造纸业原料成本占生产成本70%以上，行业具有成本加成属性，纸价受成本影响明显。其中，文化纸以纸浆（木浆+非木浆）为主要原料，国内纸浆价格跟随国际价格波动；包装纸以废纸为主要原料，国产废纸价格更多考虑国内供需格局。我国造纸行业收入规模万亿元级，存量市场且发展成熟1、我国是全球最大造纸生产国，行业规模达万亿元：据中国造纸年鉴数据，2016年全球纸及纸板产量共计4.11亿吨，同比增速0.8%，中国是全

2、球最大的纸及纸板生产国，产量占比约26%。2017年中国造纸及纸制品产量共计1.11亿吨，同比增长2.5%，行业营业收入1.54万亿元，利润总额1,028.6亿元，行业收入体量已达万亿元级别。向前看，我国造纸产量有小幅提升空间，按行业“十三五”规划预计，至2020年全国纸及纸板产量将达到1.16亿吨，2017~2020年产量复合增速约1.3%。图表1:全球纸及纸板产销图表2:中国纸及纸板产销（百万吨）全球纸及纸板消费量全球纸及纸板产量全球纸及纸板消费量同比（右轴）（百万吨）140中国纸及纸板产量中国纸及纸板消费

3、量中国纸及纸板产量同比(右轴）20.0%450全球纸及纸板产量同比（右轴）4003503002502001501005020162015201420132012201120102009200820072006200520042003200220012000199919981997199608.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%120100806040200CAGR1.3%15.0%10.0%5.0%0.0%20202019201820172016201520142013201

4、220112010200920082007200620052004200320022001-5.0%资料来源：中国造纸年鉴，资料来源：中国造纸年鉴，图表3:全球纸及纸板产量分布28%26%2%2%3%3%18%3%3%6%6%中国美国日本德国韩国印度印度尼西亚巴西芬兰加拿大其他（2016年）资料来源：中国造纸年鉴，2、文化纸和包装纸是造纸行业主要产品：按用途不同，造纸行业可分为包装纸、文化纸、生活纸及特种纸四类，其中包装纸、文化纸是产量最大的两个品类。包装纸以箱板、瓦楞纸为主，主要用于食品饮料、家电、数码等产品的包装

5、，文化纸则主要包括未涂布印刷书写纸、涂布纸、新闻纸等，以杂志、书本制作为主要用途。细分品类占比上，箱板纸、瓦楞纸、未涂布印刷书写纸产量占比位居前三，产量占比分别为21%、21%、16%。2%3%2%7%21%6%9%21%13%16%分类细分纸种用途文化纸新闻纸报纸印刷纸未涂布印刷书写纸杂志、香烟、画册、挂历、宣传册、酒标涂布印刷纸办公用纸、书本、说明书包装纸箱板纸、瓦楞纸、白板纸食品饮料、家电、数码产品的包装生活用纸面巾纸、手帕纸、卫生纸个人日常清洁、厨房清洁特种纸无碳复写纸、热敏纸办公用纸、心电图纸、传真纸、彩票

6、、POS单图表4:纸产品分类图表5:我国不同纸产品产量占比箱纸板瓦楞原纸未涂布印刷书写纸白纸板生活用纸包装用纸涂布纸新闻纸特种纸其他（2016年）资料来源：中国纸网，《国际纸业》，资料来源：中国造纸年鉴，成本加成型行业，原料价格变动影响纸价1、废纸及纸浆为主要原料，原料成本占比高：造纸原料成本占生产成本的比例高达70%以上，原料中以废纸、纸浆（木浆+非木浆）为主。其中，废纸为经回收废弃纸制品得到的再生纸；纸浆是基于木材纤维、植物茎干纤维、韧皮纤维等植物纤维，通过粉碎蒸煮、洗涤筛选、漂白净化处理后得到的浆料。包装纸原料

7、以废纸为主，每吨包装纸所需废纸约1.1~1.4吨；文化纸原材料以纸浆为主，每吨文化纸所需纸浆约0.8~1.1吨。7%4%5%原材料11%能源动力折旧人工73%其他（1H18）图表6:理文纸业原材料拆分图表7:造纸原材料分类原料产品原料结构纸浆双胶纸铜版纸生活用纸0.56吨阔叶浆，0.16吨针叶浆，0.12吨化机浆0.45吨阔叶浆，0.15吨针叶浆，0.15吨化机浆0.77吨阔叶浆，0.33吨针叶浆（挂浆）0.73吨阔叶浆，0.31吨针叶浆（喷浆）白卡纸0.30吨阔叶浆，0.10吨针叶浆，0.40吨化机浆废纸白板纸箱板

8、纸瓦楞纸0.80吨美废，0.30吨废纯报纸1.40吨废黄板纸，0.05吨玉米淀粉1.15吨废黄板纸，0.05吨玉米淀粉资料来源：理文纸业公告，资料来源：卓创资讯，2、原料价格变动明显影响纸价：考虑造纸行业原料占比高，且生产周期及库存周期较短，成本波动会迅速传递到价格波动，成本与价格以同趋势波动为主。故造纸行业具有明显成本加成属性，原料的价格趋势