轻工造纸行业从美国成熟造纸市场看中国造纸业：对上游原材料的把控度决定行业话语权

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1、目录一、美国造纸行业历程：发展步入成熟期后期，颓势渐显2（一）第一阶段（1970年之前）：需求拉动行业发展3（二）第二阶段（1970-2000年）：多因素共同影响行业增长3（三）第三阶段（2000-2010年）：行业成熟，集中度高6（四）第四阶段（2010年至今）：后成熟市场的缓慢衰退6二、美国造纸行业业务模式：拓展上下游业务，全球布局产能8三、美国造纸行业现状：高集中度利好龙头，细分纸业看包装10（一）竞争格局：美国造纸行业发展成熟，龙头市占率极高10（二）结构特征：包装用纸成为美国造纸行业主要增长动力12（1）包装用纸需求受经济增长、电商

2、业务驱动13（2）文化用纸增长乏力，可替代性较强14（3）生活用纸需求稳定，可替代性极低15（三）产业链：上游原材料供给充足，下游需求平稳增长15（四）我们的观点：美国成熟市场议价能力较强18四、中国造纸行业历程：环保去产能规范造纸行业发展18（一）第一阶段（2010年之前）：需求与产能建设同步驱动的高速增长期19（二）第二阶段（2011-2014年）：产能与环保政策对冲下的有序扩张期20（三）第三阶段（2015年至今）：环保监管进一步趋严，落后产能加速出清期21五、中国造纸行业业务模式：专注造纸业务，高成本不利于上游业务拓展23六、中国造纸

3、行业现状：集中度提升空间较大，包装与生活用纸为主要增长点25（一）竞争格局：中国造纸行业整体集中度较低，个别纸种市场相对成熟25（1）包装用纸行业集中度较低26（2）文化用纸行业集中度相对较高26（3）生活用纸市场竞争激烈27（二）结构特征：包装与生活用纸潜力巨大，文化用纸需求趋稳28（1）包装用纸需求增长空间很大，可替代性较低28（2）文化用纸受电子传媒冲击较大，增长空间有限29（3）生活用纸需求随经济增长稳步提升32（三）产业链：原材料掣肘中国造纸行业发展，龙头议价能力稍强33（1）龙头企业上下游依赖程度更低33（2）行业整体受限于原材料

4、供不应求34（3）中国造纸行业在全球范围内处于议价劣势35七、中国造纸行业未来看点：控原材料者得“天下”，环保趋严利好行业龙头37（一）原材料决定生产成本，海外布局助力行业长期增长37（二）环保高压加速产能出清，外废配额聚集行业龙头38八、投资建议：落后产能加速出清，看好龙头企业39九、风险提示39景点一、美国造纸行业历程：发展步入成熟期后期，颓势渐显造纸行业是一个依靠产能驱动的行业，根据固定资产投资、行业规模等数据，我们将美国造纸行业分为四个阶段：第一阶段（1947-1970）：固定资产投资增长相对缓慢，行业所贡献的GDP较小，行业规模较小

5、。第二阶段（1970-2000）：固定资产投资快速增加，行业产能处于快速增长的区间，行业发展速度也比较快（工业生产指数），行业景气度也比较高。第三阶段（2000-2010）：固定资产投资趋于稳定，行业增长速度及景气程度维持在高位并有逐渐下降的趋势，市场趋于成熟。第四阶段（2010-至今）：这一时期，从行业贡献的GDP来看，行业似乎仍处于增长的阶段，但是从更为准确的行业收入规模来看，行业收入从2010年开始逐渐减少，行业中的企业、工厂数量也在逐渐减少，行业已经显现出了成熟市场一些缓慢衰退的迹象。200行业趋于稳定，产能扩张减缓141801216

6、0140120固定资产投资高速增长，产能快速扩张，行业规模迅速增加1010080成熟阶段后8期，固定资产投资回升，但行业也显6现出一些衰60固定资产投资、行业规模缓慢增长，需求拉动行业增长退的迹象44022000图1：美国造纸行业阶段划分（单位：十亿美元）194719501953195619591962196519681971197419771980198319861989199219951998200120042007201020132016造纸行业GDP造纸行业收入固定资产投资额资料来源：wind，中国银河证券研究院整理造纸行业GDP（十

7、亿美元）图2：美国二战后造纸行业规模变化图3：美国二战后造纸行业产能情况160140工业产能指数12010080604020194719521957196219671972197719821987199219972002020015010050194819531958196319681973197819831988199319982003200820130120固定资产（十亿美元）100806040200120产能利用率（%）100806040202007201220170工业产能指数造纸行业GDP（十亿美元）固定资产投资固定资产存量

8、产能利用率资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理（一）第一阶段（1970年之前）：需求拉动行业发展第一阶段（1970年