造纸行业研究专题：纸业成本解码，供需格局偏紧，价格中枢或有上移

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1、正文目录一、纸制品如何定价？41.我国造纸行业定价可采用成本加成法41.1废纸和纸浆是纸制品的主要原材料41.2原材料和产成品价格走势趋同52.包装纸价格将逐步由国废成本决定52.1我国国废自给率达67...................................................52.2国内废纸回收率提升，外废依赖程度降低63.国内木浆自给率低，浆价遵循全球浆价走势7二、2018年为什么处于下行通道？91.废纸：供给有序，需求不足92.纸浆：浆价全年高位，四季度库存高企，有下跌趋势12三、2019年纸价怎么走？131.

2、废纸：外废进口持续收紧，国废价格中枢有上移空间131.1供给端：外废进口量将持续减少131.2需求端：增量有限，市场格局稳定131.32019-2021年废纸供需测算142.浆价：集中度提升，全球巨头控量保价可能性较大142.1全球浆企并购提速，行业集中度提升142.2供给端：全球产能投放放缓，浆价回调压力缓解152.3需求端：生活用纸和废纸替代需求为主15四.纸业成本新格局下如何布局投资主线？171.关注成本占优的包装纸行业领军企业172.关注下游需求增速良好，成本短期回落、长期稳定的生活用纸企业183.相关标的19风险提示19图表目录图1

3、：国废、箱板纸、瓦楞纸价格走势（元）5图2：进口浆价、双胶纸、铜版纸价格走势（元）5图3：我国废纸来源分布（万吨）5图4：2015-2017年废纸自给率5图5：2016年外废进口国占比6图6：2001-2016年我国废纸回收量（万吨）7图7：2001-2016年我国废纸回收率（%）7图8：2016年全球木浆出口国分布情况7图9：我国消耗木浆来源分布（万吨）8图10：2015-2017年木浆自给率8图11：2017-2018年国产废纸价格走势9图12：2017-2018年外废进口政策10图13：2013-2018年服装、通讯设备、家电音像的社会

4、零售总额（亿元）11图14：2018年进口浆价走势12图15：国内生活用纸产量和消费量（万吨）16图16：我国生活用纸人均消耗量（千克）16图17：2017年外废配额分布比例17图18：2018年外废配额分布比例17图19：生活用纸市场规模（亿元）18表格1.废纸种类及特征4表格2.纸浆种类及特征4表格3.全面停止天然林商业性采伐步骤8表格4.2017-2018年废纸进口批次统计10表格5.我国外废限制进口政策梳理13表格6.全球纸浆行业并购事件14表格7.我国外废限制进口政策梳理15表格8.中顺洁柔2019年产能有望增至85万吨19表格9.

5、相关标的盈利预测表19一、纸制品如何定价？1.我国造纸行业定价可采用成本加成法1.1废纸和纸浆是纸制品的主要原材料从产业链视角来看，造纸业属于中游制造行业，上游是纸浆、废纸等原材料，下游一般是包装行业。按照原材料分，纸制品可以分为废纸系和纸浆系两大类，其中废纸用于生产包装纸，纸浆用于生产文化纸。废纸是指在生产生活中经过使用而废弃的可循环再生资源，包括黄板纸、废纸箱、工程用纸、书刊报纸等，通过回收加工得到合格纤维，并生产成为再生纸。表格1.废纸种类及特征种类特征国废含杂率高，品质一般，无进口限制外废含杂率低，品质较高，性价比高，有进口限制资料来

6、源：中国纸网，纸浆是由植物纤维通过粉碎、蒸煮、洗涤、筛选、漂白、净化、烘干等工序离解而成，一般可以根据植物种类，分成木浆和非木浆（如草浆、麻浆、苇浆、蔗浆、竹浆等）。根据制浆方法不同，纸浆可分为机械浆、半化学浆、化学浆，但是，不同工艺最终都是通过分解植物纤维来制作纸浆。表格2.纸浆种类及特征种类特征用途机械浆利用机械方法磨解纤维原料；环保无污染，成本低白色机械木浆主要用于生产新闻纸，也可配入其他纸浆中抄制书写纸和印刷纸；褐色机械木浆多用于生产包装纸和纸板，特别是工业用纸板半化学浆化学法和机械法综合的一种化学机械制浆法；节省原料和化学药品、产浆

7、率较高、提高纸浆的某些物理性能主要生产瓦楞原纸化学浆利用化学方法离解植物纤维，纤维较长、韧性高亚硫酸盐木浆，洁净柔软，易于漂白，可用以抄制高级书写纸和印刷用纸；硫酸盐木浆，纤维细长强韧，可用于制造工业技术用纸资料来源：中国化工学会，1.1原材料和产成品价格走势趋同一般而言，每吨包装纸需要使用1到1.2吨废纸，每吨文化纸需要消耗1吨纸浆。原材料在纸制品中成本中占比通常在70%左右，造纸行业的生产和库存周期较短，原材料与产成品的价格关联度较高。因此，纸制品定价通常采用成本加成法。图1：国废、箱板纸、瓦楞纸价格走势（元）图2：进口浆价、双胶纸、铜版

8、纸价格走势（元700060005000400030002000100009000800070006000500040003000国废瓦楞纸箱板纸双胶纸铜版纸进口浆价