市场与法律-走出公司治理的微观视角

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1、市场与法律:走出公司治理的微观视角　　　　摘要：本文力图梳理出对公司治理问题的思维轨迹，并指明公司治理的研究方向。代理理论将研究的注意力过多吸引到企业的内部，然而企业总处于特定市场和法律环境之中，内部契约必定受到外部市场和法律环境的影响。公司治理的视角不应放在企业内部契约本身，而应转向市场以及法律这个整体环境。下载论文网/3/　　关键词：公司治理　市场　法律　　　　一、公司治理概述　　　　公司治理的本质是对代理问题进行有效地制约。代理问题源于所有权和控制权的分离。Jensen和Meckling(1976)指出，当所有权和控制权分离时，管理者会利用控制权和信息不对称作出偏离所有者利益的决策。

2、一个理想的办法是签订一份完备契约，规定在任何状况下的利益和权利的分配。但技术上的不可行使得必须在不完备契约条件下安置企业的控制权。然而。如果将控制权交与出资人，其能力和信息的缺乏将使得经营无效率。于是，剩余控制权不可避免地交给了管理者。在委托代理关系下，管理者利用控制权往往会带来严重的代理成本，它们主要表现为：在职消费，转移定价，资产转移，过度投资或投资不足，以及能力不足带来的决策低效率问题(其中决策低效率问题是一个非激励因素的问题)。不论是站在所有者角度，还是利益相关者(stakeholder)角度，寻求一个有效的办法来制约管理者的行为就变得至关重要。如何对管理者进行限制便成为公司治理所

3、要解决的主要问题。　　　　二、代理理论的思维轨迹与公司治理的困境　　　　Jensen和Meckhng在1976年所做的开创性工作，是从追溯经济学的研究开始的，他们指出，传统经济学仅将企业看作一个“投入－产出”黑箱，简单处理成一个生产函数，而没有进入到企业内部去分析问题。而这些问题涉及到企业相关者间的利益均衡过程和各自行为特征。随后他们转向Alchain和Demsetz的团队生产和经济组织学说，聚焦到企业所有者和管理者间契约关系和行为上，并由此开始系统地阐述了代理成本理论。　　如果说Coame的交易费用理论将研究的视角从传统经济学的外部市场拉回到企业与外部市场的边界的话，Jensen和Mec

4、k－ling则将研究的视点进一步聚焦到了企业的内部――以契约为纽带的利益均衡上。由于代理论产生的深远影响，大量的学者由此从传统经济学的市场转向了企业的内部市场。由外向内，由市场到内部契约，这就是代理理论的思维轨迹。　　在代理理论上发展起来的公司治理研究，也由此集中在对内部利益和权利的相互制衡上。例如，对于如何控制代理成本，Fama和JenBell(1983)认为，可以将决策过程分为四个步骤：(1)提议形成备选方案(2)选择批准(3)执行实施(4)监督与评价奖励。将其中的步骤(1)和步骤(3)结合，称为“决策管理权”，交与管理者，以有效的对组织进行管理；而将步骤(2)和步骤(4)结合，称为“

5、决策控制权”，交与所有者，这样就可以建立剩余所有者对代理人的决策控制。这是对公司治理研究初期学者的着眼点，它延续代理理论的思考方向，在组织内部以契约和权利为中心寻求相互制衡的机制。然而，直到如今这一途径仍未达到好的效果，现实的公司制度和经营环境下管理者拥有太多的信息优势和决策权，以至于从权利制约方面进行的努力至今未取得良好效果。　　Shleifer和Vishny(1997)认为，大投资者治理是公司治理的最重要的手段。这一围绕股权安排进行的公司治理卓有成效，例如德国和日本的主银行和交叉持股能够很好地在股权安排的阶段就奠定其治理基础。然而大股东的存在引起了大股东对小股东的利益侵占问题，德国和日

6、本的小股东在资本市场上处于长期的弱势地位；又如，Faccio等(2000)尖锐地揭示了大股东通过控股权和投票权的不对称控制链对小股东进行股利侵占的普遍现象。　　公司治理的研究，似乎在这个“黑箱”中陷入了困境。然而，问题虽出在这“黑箱”中，但解决问题并非只能在“黑箱”中进行。内部治理的研究已发展多年，然而内幕交易、公司丑闻依然不断爆发。我们有必要从企业的内部重新走出来，从外部思考公司治理的解决途径。　　　　三、从企业回到市场　　　　通过市场来解决资源配置问题是经济学的主张。对于公司治理。市场机制仍然能起到重要的作用。这包括产品市场上的企业竞争压力，经理人人力资本市场的约束。以及控制权市场上的

7、接管威胁。本文的目的并不在于简单介绍这些机制。而在于梳理思路，探寻方向。　　Fama(1980)试图从传统的企业内部代理问题当中走出来。探讨经理人的人力资本市场对代理问题的约束作用和条件。Fama建立了一个经典的事后完全清偿模型，在均衡条件下；只要经理人做出任何损害股东利益的事情，这份损害的价值都将完全地被人力资源市场所知晓，从而在今后等额地降低该经理人的身价。经理人由于害怕降低今后的薪酬，于是不去损害股东的利益。　　当