公司治理维度与股票流动性市场化进程视角

《公司治理维度与股票流动性市场化进程视角》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、公司治理维度与股票流动性:市场化进程视角张肖飞河南财经政法大学会计学院摘要：选取199F015年沪深A股主板非金融类上市公司为样本，以市场化进程视角为切入点，研究公司治理维度与股票流动性之间的关系，结果表明：提高第一大股东持股比例能够显著降低股票流动性;提高高管薪酬、独立董事比例，扩大监事会规模及设立审计委员会都能显著提升股票流动性;其他维度诸如董事会规模、两职合一、管理层持股比例并不能显著影响股票流动性。关键词：股票流动性;公司治理;市场化进程;混合OLS;中位数回归;基金：河南省科技厅软科学研究项目“新常态下公司治理有效性与市场流动性关系研究”(项目编号:17240041

2、0650)一、引言股票流动性一直是实务界和学术界关注的热点。尽管影响股票流动性的因素众多,但作为企业改革核心的公司治理无疑是一个不能忽视的因素，在经济增速放缓的大背景下，市场化进程也是经济结构转型升级和创新驱动的重要保障。已有研究强调了公司治理在决定股票流动性方面的作用。早期研究如Coffee(1991)认为投资者支持公司治理机制，因为该机制可以増强股票流动性，降低退出成本。然而，只有较少证据支持了公司治理与股票流动性间的直接关系。直到近期，Chung等(2010)发现美国的公司治理机制提高了股票流动性。针对新兴市场国家公司治理与股票流动性的研究也如火如荼地展开，如马来西亚(

3、Foo和Zain,2010)、中国(Lei等,2013)、泰国(Prommin等，2014)及国际市场(Chung等，2012)。然而，这些研究多是基于公司治理综合治理质量的分析，或多或少会影响到对公司治理有效性的深层次剖析，以及不同公司治理维度对股票流动性的分析。尤其在新兴资本市场中且处于经济结构转型背景下，尽管不能否认公司治理在建立现代企业制度方面所发挥的重要作用，但从媒体曝光及监管部门处罚情况来看，也不乏在内部治理维度存在问题的公司。因此，本文基于市场化进程视角，从构成公司治理的股东会、董事会、监事会、管理层等维度的多个指标剖析其与股票流动性的关系，采用混合OLS、中位

4、数回归、固定效应及Tobit冋归等多种方法，得岀稳健结论。本文的创新之处在于:一方面，与以往从公司综合治理指数角度分析不同，本文侧重于公司治理的股东会、董事会、监事会、管理层等维度的研究;另一方面，囿于固有差异，我国不同省份之间市场化进程不可避免地存在着较大差异，这间接影响到整个资本市场的资源配置，木文尝试从市场化进程视角，剖析公司治理维度与股票流动性的关系。二.文献综述与研究假设1.公司治理与股票流动性。控制权与所有权的两权分离导致内部管理层与外部投资者之间的信息不对称(Jensen和Meckling,1976),从而引发管理层的道德风险问题，管理层会以牺牲外部投资者利益为

5、代价，追求私利并转移公司财富(Switzer和呛昭，2013)。为掩盖财富侵蚀行为，机会主义经理可以选择性公开对自己有利的信息,导致更多信息不对称。在这种情况下，就需耍治理机制监督管理层的机会主义行为，保护股东权益。公司治理机制(如独立董事、监事会及分委员会的设立)就是要约束管理层披露扭曲信息的行为，提高公司信息透明度(Leuz等，2003)。Beekes和Brown(2006)、Beekes等(2015)研究发现，公司治理机制完善的公司倾向于对外披露更多的信息。因此，高质量的公司治理会减少信息不对称，进而提高股票流动性。公司治理影响股票流动性的机理在于:有效的公司治理能够提

6、高财务与经营透明度，从而缓解公司内外部之间的信息不对称。公司治理机制的条款会约束管理层的自利行为，减少管理层不完全信息披露或不真实信息披露(Leuz等，2003)。Ajinkya等(2005)、Karamanou和Vafeas(2005)发现董事会对管理层的有效监督能保证信息披露的质量及频率。具体而言，有效勤勉的董事会监督会促使管理层发布更加准确的盈余预测，从而减少信息不对称。Fama和Jensen(1983)认为有效的董事会能够做出更好的决策来缓解信息不对称问题。Chung等(2010)实证检验了公司治理与股票流动性之间的关系，发现公司治理可以抑制知情交易并提高股票流动性。

7、Welker(1995)发现公司信息披露政策越好的公司，管理层与交易者之间的信息不对称程度越低，从而交易者获取内部消息的动机越弱，使得交易者与部分知情投机者之间信息同质，这样交易者面临的逆向选择成木就越低，因此治理机制好的公司股票流动性较高。已有很多研究证实了全球公司治理与股票流动性存在正向关系，如美国(Chung等，2010)、马来西亚(Foo和Zain,2010)、澳大利亚(Ali等)、中国(Lei等，2013;魏明海和雷倩华，2011;蒋祥林，2015)、泰国(Prominin等，2014)等，但