广义财政与基建投资

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1、广义财政与基建投资　　　　从2016年供给侧结构性改革实施以来，政府由重视经济高速增长转变为强调经济高质量增长，强调防风险、严监管、控杠杆，因此广义社融增速从2017年下半年开始下滑，金融信贷不断收紧，对经济需求造成拖累。下载论文网/3/　　除货币政策外，财政政策（政府行为）也是刺激经济需求的重要手段。笔者在此试图回答两个问题，一是2018年中国财政政策是偏松还是偏紧;二是在这种财政政策下，2018年基建投资的增速如何，能否继续起到托底经济的作用。广义财政体系下的财政支出与赤字测算　　从资金筹措渠道看，中国财政体系可以分为预算体制内财政和准财政两大部分。前者基本上处于严格

2、的监管之下，受立法机关监督，而后者在前几年扩张较多，目前政府正在加强监管。　　预算体制内财政体系由四部分相对独立、有效衔接的预算组成，即一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保险基金预算。一般公共预算，主要是对税收、公共支出等进行的预算，支出不足部分通过发行国债和地方政府一般债券弥补，且只允许发行债券的形式，实行债务限额管理。目前的政府预算赤字主要指一般公共预算的收支差额，包括国债和地方政府一般债券，不包括地方政府专项债券。公共预算收入中以税收为主，但非税收入（包括专项收入、行政事业性收费、罚没收入等）近几年占比逐步上升。政府性基金预算主要包括土地出让收入和

3、其他政府性基金，政府性基金的收支不足部分通过发行地方政府专项债券弥补，2015年以来发行额逐年扩大。国有资本经营预算是对国有资本收益做出安排的收支预算，不列赤字。主要包括国有企业利润、股息股利、清算收入、产权转让收入和上年结转收入，但是该项目核算的收支相对其他预算较小。社会保险基金预算是对社会保险缴款、一般公共预算安排和其他方式筹集的资金，专项用于社会保险的收支预算。由于专门用于社会保险，因此，虽然作为广义的政府收入组成，但实际上并不能统筹使用，对于基建和稳增长没有直接贡献。　　准财政措施是近年积极财政政策尤其是基建投资的主导力量，主要包括：地方融资平台、PPP等为基建融

4、资;政策性银行（央行PSL和发行专项基建金融债）为棚户区改造、扶贫攻坚等提供资金。最近两年，地方政府又开始通过地方资产管理公司、各部门成立的产业引导基金等途径为其资本开支提供资金。虽然这些融资渠道保障了积极财政政策得以实施，但同时也显著地提高了政府的债务，而且信息透明度不高，中央难以有效控制。因此，2017年以来，中央一边严肃财政纪律，财政部对地方政府问责、财政部“50号文”和“87号文”连续重申禁止违法违规举债，一边又从规范地方政府领导人行为方面着手，提出“举债终身负责制”。　　基于此，我们定义了三个层次的财政指标。第一个层次，是一般公共财政指标，包括一般公共财政收入和

5、支出、一般公共财政赤字水平和赤字率等。需要注意的是，官方公布的赤字并不直接就是当年一般公共预算收入和支出的差额，而要通过稳定调节基金、结转结余资金进行调整。第二个层次，是预算体制内财政指标，即在一般公共财政指标基础上，再考虑政府性基金和国有资本经营两个账户（因为社保账户专用于社会保险的收支核算，对财政政策和基建没有直接影响，故未算入其中），包括预算体制内财政收入支出和预算体制内财政赤字。第三个层次，是广义财政指标，即在预算体制内财政指标的基础上，再考虑地方融资平台、政策性银行、产业引导基金等准财政因素，包括广义财政支出和广义财政赤字。　　　　接下来我们先从财政支出角度看2

6、018年财政政策的力度。根据财政部发布的一般公共财政收支预算，2018年一般财政支出增速%，较2017年的%有所回落（见图1）。结合政府性基金预算和国有资本经营预算，估计2018年预算体制内财政收入增速%（前值%），预算体制内财政支出增速%（前值%），均有所回落。在预算体制内支出基础上，结合准财政体系指标，我们估计2018年广义财政支出增速为%，较2017年的%有所回落。三个层次的财政支出增速指标在2018年都是回落的，即从财政支出角度看，财政政策对经济需求的拉动作用将有所减弱。当然，2018年财政政策还伴随着减税等刺激手段，但不在本文的讨论范围内。　　　　从财政赤字角度

7、看，根据“两会”政府工作报告，2018年一般公共财政官方预算赤字率为%（见图2），较2017年的%有所回落，但由于地方专项债的发行，政府性基金预算赤字显著提升，按名义GDP增速为10%进行估算，2018年预算体制内财政赤字率为%（前值%），广义财政赤字率为%（前值%）。除了官方发布的一般公共财政预算赤字较2017年小幅回落，预算体制内赤字和广义财政赤字均较2017年有所回升，这意味着虽然政府支出的力度减弱，但政府部门的杠杆率将会继续提升。依据资金来源估计基建投资增速区间　　?P于2018年基建投资的增速，分析的框架主要是从政府