宏观专题报告：构建广义财政支出指标

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1、[Table_Industry]证券研究报告/宏观专题报告2017年10月16日构建“广义财政支出”指标——宏观专题报告171016[Table_Main][Table_Title]分析师：李迅雷（首席经济学家）[核心观点Table_Summary]执业证书编号：S07405170100072016广义财政支出大幅增加对拉动经济存在一定时滞电话：021-20315176Email：lixl@r.qlzq.com.cn如果说2016年的经济走稳主要是靠政策扶持下楼市加杠杆和小排量汽车的税收优惠的话，那么，今年这两大政策因素都已经大大减弱了，为何经济依联系人：高瑞东（高级经

2、济学家）旧维持稳中趋升的走势？外需的改善恐怕只能解释部分原因，我们认为，2016电话：021-20315056广义财政支出大幅增加可能是被忽视的一大重要因素，而且，财政投入对拉动Email：gaord@r.qlzq.com.cn经济增长存在一定的时滞，正如PPI的回升对民间投资增速的提升存在一定时滞一样。本文提出广义财政支出这一概念，并以此来分析它与经济增长的关系，实习生卫辛对本文有贡献。以及未来广义财政支出继续发挥作用的条件与空间。“广义财政支出”与“狭义财政支出”的两次背离[Table_Report]相关报告我们定义“广义财政支出”=“狭义财政支出”+“城投债融资支

3、出”+“政1《外贸数据靓丽，人民币低位震荡—2017年9月外贸数据点评策性银行金融债融资支出”+“抵押补充贷款融资支出”（PSL）+“铁路建设债171014》融资支出”+“专项建设债券融资支出”。2012财政支出与狭义财政支出出现了2《产能指标竞价转让和置换助推两次背离。第一个背离是2015年3月到2015年6月期间，主要是城投债发行供给侧改革—旬度经济分析（九）量大幅下降，净融资额比上年同期下降了64%。第二个背离是2017年1-7月，171010》该阶段城投债净融资额同比下降88%；政策性金融债净融资额同比下降64%；3《“定向降准”也玩穿越？—背后专项建设债券净融

4、资额为零，而去年同期为1万亿人民币；PSL净融资额同比的经济逻辑与政策逻辑171009》下降43%。4《总需求放缓，行业供给侧改革影响分化—旬度经济分析（八）经济回稳成为金融去杠杆的时间窗口——财政政策如何应对170930》年初以来，金融去杠杆形势严峻，市场利率显著抬升，不仅影响了城投债5《谨慎乐观看待美联储10月缩表的发行，连政策性金融债也受到影响。同时，得益于2016年四季度经济出现—美联储9月议息会议点评企稳态势，作为稳增长利器的专项建设债券也没有推出。所以，当大家在讨论170922》6《需求收缩力度大于供给，周期品上半年财政支出增速超预期，资金较往年提前拨付的时

5、候，背后其实是广义政价格承压—旬度经济分析（七）府融资大幅下降形势下的不得已而为之。我们测算下半年一般公共预算支出增170920》速仅为3%左右，尽管这会给下半年基建投资增长带来一定压力，但预计仍可7《多空因素相互交织，供需弱平衡以实现全年的增长目标。—旬度经济分析（六）170910》今后运用广义财政支出实现稳增长的几个前提条件8《进口强出口弱，人民币气势如虹—2017年8月外贸数据点评第一，市场要维持一个低利率的环境。广义财政支出大部分都要通过发债20170909》来获得融资，由于这些融资一般都是入不敷出，这就要求融资成本不能过高。第二，资产价格要维持稳定，如果出现了

6、如房价大幅下跌，势必会影响到债券融资规模，因为这意味着作为债券融资抵押物的土地价格会出现下跌。第三，人民币汇率也需要稳定，如果人民币汇率有强烈的下行预期，为了应对资本外流的压力，必然会上调利率，从而打压国内资产价格，容易引发系统性金融风险。风险提示：政策风险请务必阅读正文之后的重要声明部分2宏观专题报告内容目录1.为何我国财政赤字率总是波澜不惊.................................................................-3-2.构建狭义与广义财政支出..................................

7、..............................................-3-3.广义和狭义“赤字率”.......................................................................................-7-4.财政支出与基建投资.......................................................................................-9-5.经济回稳成为金融去杠杆的时间窗口——