投资者非理性行为与公司理财

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1、投资者非理性行为与公司理财：现实中，公司理财——资本结构、投资决策并不像传统金融学所描述的那样是理性的，而行为金融理论回归到人的本性——有限理性，即人的情绪变化会影响公司管理者一系列投资、融资决策，对公司财富的变化有着必然联系。本文主要通过传统金融学与行为金融学的理论比较，用更接近人本性的现实角度解释问题——即投资者情绪的变化对公司资本结构、管理者的投资决策的影响。　　关键词：非理性公司资本结构投资决策公司行为金融学　　1投资者情绪与公司资本结构　　资本结构，简单地说，就是公司资本中股权资本与债权资本的比

2、率，是公司财务的一个核心问题。按照传统金融学理论，投资者是理性的，金融市场是一个有效市场，因此公司管理者的职责就是最大限度的为公司创造财富，而财富的外在表现就是股票价格。但是，行为金融学认为，市场并非总是理性的，管理者的情绪变化必然影响公司的股票价格，导致公司股票的价格有时高于它的内在价值，有时低于它的内在价值，改变了公司的资本结构。　　1.1传统金融学对资本结构的理解FranceModilianiandMertonMiller（1958）在经济人理性的基础上提出了MM定理，他们认为在一个没有交易成本、没

3、有税收、没有财务困境代价等损耗下，而投资者的预期又是一致的理想环境中，资本结构对公司的价值不会产生任何影响，即对公司管理者在资本结构决策时考虑了债权资本的利益与成本，但实证研究结果并没有提供足够证据支持MM理论。　　约翰·格雷厄姆与坎贝尔·哈维（JohnGrahamandCampbellHarvey，2001）研究表明，虽然公司CEO将财务灵活性与现有公开交易股票的市场价格作为发行股票时的两个考虑因素——应优选内部资金，然后再是债权或股权，但是他们发现，公司的融资结构并没有按照MM定理来进行的。此外，还有

4、琼·赫尔维奇与内莉·梁（JeanHelBaker，JeffreyBaker，Jeffrey].张平淡，徐嘉，勇译.北京:企业管理社，2002.　　[4]朱少醒，吴冲锋.《行为金融学研究及其最新进展》[J].上海金融，1999.8.　　[5]周颖，袁宁.《公司财务管理的行为金融学分析》.广西经济管理干部学院学报，2003.8.　　简介：　　沈玉星，男，（1980-），宁夏平罗人，硕士研究生，毕业于宁夏大学经济管理学院，现就职于宁夏财经职业技术学院金融系，任金融教研室主任。研究方向为区域金融。