浅析股灾中的中国式熔断机制

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1、浅析股灾中的中国式熔断机制摘要：自2016年1月1日起正式实施的以沪深300指数为基准指数的熔断机制本是证监会及证券监管部门为维护A股股票市场稳定而推出的一项具有中国特色的政策，然而该熔断机制仅仅运行四天便被取缔，并且对我国股票市场造成了新一轮巨大冲击。文章试图探讨熔断机制与股灾内在联系，并在此基础上针对我国股票市场特点，对相关制度提出完善方案。关键词：熔断机制；股灾；制度完善2015年12月4日，上交所、深交所、中金所正式发布指数熔断相关规定，规定熔断基准指数为沪深300指数，并采用5%和7%两档阀值，当沪深300指数跌涨幅达到5%后，休市15

2、分钟后重启交易，当跌涨幅触及7%，该交易日停止交易至收盘。然而自2016年首个交易日起熔断机制仅仅运行4天便经历了四次熔断，其中2016年1月7日沪深300指数暴跌7%，触发第二挡熔断机制，停止交易至收市，导致A股全天交易时间仅为15分钟，随即熔断机制被证监会连夜叫停，原本被寄予维护股票市场稳定厚望的熔断机制退出了A股舞台，其实施期间沪深300指数4个交易日下跌12%,A股市值从2015年底的52.9万亿元骤降至46.1万亿元，四个交易日蒸发6.8万亿元，引发了新一轮股灾。一、熔断机制的起源以及我国熔断机制形成的背景(一)熔断机制的起源熔断机制起

3、源于美国，是美国证券交易委员会(SEC)设立的一种保护机制，美国现行熔断机制可追溯至1987年10月19日的全球股市暴跌事件，那场突如其来的股灾，使市场认识到了价格限制制度的重要性。熔断机制最初实行两级熔断门槛，影响暂停交易时间长短的因素是指数的跌幅。2010年美股闪崩事件发生后，为了防止股市急跌可能耗尽市场流动性，引发股市大崩盘，SEC在1988年创立的大盘熔断机制基础上，推出个股熔断机制。此外，为提高熔断机制的灵敏度，SEC改变了标的指数，将基准指数由道指改为标普500指数，同时将熔断机制修改为三级，熔断门槛分别为7%、13%和20%，当触发

4、7%和13%时，暂停交易15分钟：当触发20%时，直接休市。实践证明，美国推出的熔断机制保证了股票市场的相对稳定，有效防止了非理性股票价格波动以及系统性的恐慌引发的暴跌。（二）我国熔断机制形成的背景伴随我国金融市场的快速发展，证券监管部门于1996年12月16日推出的涨跌停板制度以抑制市场的暴涨暴跌和过度投机，其与保证金制度相结合，稳定期货市场的秩序以及发挥期货市场的功能的过程中扮演了重要角色。对于抑制股票市场的系统性风险也举足轻重。但由于新兴市场的投资者结构不同、股指期货市场的相关制度不完善等因素，我国几十年的股指期货市场发展历程中还是发生了若

5、干次大规模波动。尤其是2015年在高扛杆的推动下形成的巨大泡沫破裂后，两次股灾的大幅下挫不仅使得A股市值大幅缩水，也干扰了我国金融市场的长期健康发展。中国式熔断制度应运而生。而在万亿杠杆资金未清除、经济持续下行以及注册制推出的预期下，2016年股市必定会震荡前行，这些因素都为熔断机制发挥积极作用蒙上阴影。二、熔断机制的实施与新一轮股灾的内在联系（一）熔断机制扮演了新一轮股灾的“导火索”1.熔断制度造成“磁吸效应”“磁吸效应”导致投资者产生市场单边下跌至熔断的预期而纷纷恐慌性抛售，快速引发熔断，从而导致持续的单边下跌，陷入“熔断一下跌一熔断”的恶性

6、循环。作为新兴股票市场，我国特殊的投资者结构和股指期货市场制度不完善是引发“磁吸效应”的主因。第一，据数据统计，在剔除大股东所持流通股后，至2015年三季度末，A股公募基金、保险、券商、社保基金、QFIL私募等六大机构持股市值占同期流通市值比例仅为16.45%。其中，公募基金占比最高，为76%,其余83.55%均为散户持股。A股的“散户化”情况由此可见一斑。而在美股市场上，投资基金、养老金和境外机构投资者发挥着举足轻重的作用。1945年以来，机构投资者持股市值的比重由不足10%上升至2013年的63%，占据市场绝对多数。在市场高度散户化的状况下，

7、一旦群体性恐慌心理形成，难以在短时间内自行化解，即形成所谓的“羊群效应”。第二，金融市场的相关监管、运行机制存在着许多不足，在中国式熔断制度中，虽然和美国等金融市场一样有15分钟冷静期，但由于信息披露制度缺失，所以在15分钟的缓冲期内缺乏上市公司的权威信息披露，仅靠证监会等监管部门发声无法扭转市场的恐慌情绪，无法有效改善或引导市场预期。此外，2015年股灾期间证监会等部门出台了对股指期货交易的种种限制，实质是监管部门对市场的过度干预，其导致2016年初在巨大抛压下投资者无法利用股指期货交易来对冲风险，据统计，自2015年6月15日至7月31日A股

8、市场的第一轮大规模股灾时，股指期货日均吸收净卖压约25.8万手，合约面值近3600亿，相当于日均减轻了股票现货市场3600亿的抛压，可见