国君策略焦点·睿析系列之十八：高股息策略进入配置买入区间

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1、我们认为，高股息策略开始进入配置买入区间，股息率投资有望成为市场筑底过程中重要的“价值锚”。当前以中证红利为代表的指数及部分优质标的已经开始具备估值低位+隐含高股息回报率+优于可比信用债的特征；同时参考历史配置经验，当前高股息策略有望在分享高股息回报的同时，估值回撤空间也已经较为有限。1.积极的信号：估值／隐含股息率/与信用债的比价当前市场符合“低估值+高隐含股息率”特征，中证红利指数尤为明显。见下表1，考察HS300/上证50/中证红利指数，当前估值分位数已经进入低位区间；用历史近一年的分红回报对应当前股

2、价水平，得到静态股息率水平已经分别达到2.64%/3.34%/4.08%；采用Wind盈利预测数据，考察指标HS300上证50中证红利指数静态股息率（近1年）2.64%3.34%4.08%静态股息率历史分位数75.2%69.5%78.1%隐含股息率（未来1年）2.12%2.64%4.16%PE-TTM/分位数11.28/34.6%9.67/38.5%7.93/20.2%PE-动态1年/分位数11.69/33.7%10.03/41.4%8.13/20.2%PB-LF/分位数1.39/19.2%1.20/19.

3、2%1.10/19.2%当前隐含的未来一年预期股息率回报已经分别达到2.12%/2.64%/4.16%。表1：HS300/上证50/中证红利指数当前已经进入低估值+高股息区间，中证红利指数尤为突出数据来源：Wind，注：历史分位数统计取2010/01/01至今。图1：从股息率（静态）时间序列来看，当前已经与2016年年初相当、数据来源：Wind，注：均线取8周移动平均。股息率正在追赶信用债到期收益率，负缺口已经收窄至历史低位。见下图2至图13，考察静态股息回报率（近12个月），随着A股市场估值的整体回落，股

4、息回报逐渐提升；而信用债方面，AAA/AA评级的企业债/中短期票据到期收益率出现回落；股息率相对于1年期信用债到期收益率的负向缺口已经显著收窄。中证红利指数静态股息回报已经超越了一年期AAA评级中短期票据/企业债近40bp，与一年期AA级的收益率缺口已收窄至-33bp。图2：中短期票据收益率回落而中证红利股息率提升图3：中证红利股息已超越1年期AAA中短期票据数据来源：Wind，数据来源：Wind，图4：企业债收益率回落而中证红利股息率提升图5：中证红利股息已经超越1年期AAA企业债数据来源：Wind，数据

5、来源：Wind，考察上证50/沪深300，虽然程度不及中证红利指数，但依然呈现出相对一年期信用债的收益率负向缺口收窄的迹象。图6：中短期票据收益率回落而上证50股息率提升图7：上证50股息已经逼近1年期AAA中短期票据数据来源：Wind，数据来源：Wind，图8：企业债收益率回落而上证50股息率提升图9：上证50股息已经逼近1年期AAA企业债数据来源：Wind，数据来源：Wind，图10：中短期票据收益率回落而HS300股息率提升图11：HS300股息已经逼近1年期AAA中短期票据数据来源：Wind，数据来

6、源：Wind，图12：企业债收益率回落而HS300股息率提升图13：HS300股息已经逼近1年期AAA企业债数据来源：Wind，数据来源：Wind，1.高股息标的Top50：部分标的隐含的股息回报率已超越1年期AA级信用债到期收益率计算当前股价对应未来一年的隐含股息率水平，已经涌现出了一批超越1年期AA级信用债到期回报率的标的。注：隐含股息率为未来一年预计每股分红总额与当天收盘价之比。其中(1)计算当天为2018-08-16；(2)每股分红总额由2018年预测EPS中值与2015-2017三年平均分红率的乘

7、积确定。图14:示例，部分标的未来一年的隐含股息回报率已经较高数据来源：Wind，我们提取了当前隐含股息率高回报的Top50标的，见下表2。表2：隐含股息率Top50标的，同时我们也建议投资者综合考虑估值、业绩稳定性、流动性等重要特征隐含股息所属申万近三年平PE_TTMPB_LF分流通市值近一年月EPS-对应年化波动BETA(近No.证券简称均分红均换手率%行业率%分位数%位数%亿元率%2018Eyoy%率%24个月)1方大炭素11.91有色金属85.65.878.8408100.23.3156.788.5

8、2.012荣盛发展8.41房地产37.40.00.030425.41.7633.048.62.133格力电器8.37家用电器70.632.754.8231022.04.5923.339.81.684龙蟒佰利7.60化工71.019.245.29643.21.4516.233.30.945首开股份7.46房地产51.49.60.01734.70.9934.823.31.396金地集团6.87房地产33.70.01.