a股策略专题深度研究：基建增长知多少

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1、正文目录一、经济现状51.1外部环境压力下的三驾马车减速51.2保增长压力提升，基建成为积极财政政策核心抓手6二、从资金来源看基建投资潜力72.1从地区财政支出看基建增长82.1.1西部基建将成为长期基建成长关注地区82.1.2中东部基建项目体量较大将前行发力92.2从资产负债表看基建投资方向92.2.1水利环境增长值得期待92.2.2电力能源基建有望迎来重组102.2.3交通运输着力点在于补短板10三、三次基建投资跃升的特点回溯113.12008-2009年：铁路设施项目建设123.22012-2013年：公共设施和铁路建设143.3201

2、6年：公共设施和水利投资17四、本次基建热点预测184.1交通运输联网建设184.1.1西部铁路运输补短板184.1.2中东部地区提升运输效率，加强联网建设194.2水利环境与乡村振兴204.2.1PPP投资回升带动水利项目基建204.2.2乡村振兴拉动公共设施增长21风险提示22图表目录图1：进出口拖累GDP增速5图2：社会零售总额同比增长创新低5图3：基建增速逐月下滑5图4：表外融资增速逐步回落5图5：政府积极出台各项财政政策6图6：国家预算内资金有望快速增长7图7：基建项目资金来源以自筹为主7图8：2018年下半年地方债发行明显提速8图

3、9：PPP清库已经接近尾声8图10：西部地区地方债完成额较低8图11：西部地区基建增长潜力较高8图12：下半年中东部地区固定投资余额较高9图13：从绝对值来看东部地区基建提升空间大9图14：水利环境上半年民间投资增长较快9图15：三大分项的资产负债率水平都较低9图16：水利环境利息保障倍数高于其他基建10图17：交运收益处于十年低位10图18：交运基建贷款占比位于历史高位11图19：交运贷款不良率攀升不利于银行贷款11图20：基建投资增速回升领先GDP增速回升11图21：电力、热力生产和供应占比约3/412图22：道路运输、铁路运输占比之和超

4、过80%12图23：公共设施、水利管理占比之和超过95%12图24：2017年主要基建投资项目占比12图25：经济刺激计划推动基建投资回升13图26：08年基建加码推升固定资产投资增速13图27：交运、仓储和邮政业投资增速上升13图28：铁路运输业投资增速显著上升13图29：相关板块累计超额收益率14图30：基建分项人民币贷款余额同比增速分化15图31：12年基建和固定资产投资增速下行15图32：2012年委外贷款拉动社融增速快速上行15图33：公共设施和交运投资增速均上升16图34：公共设施、铁路投资增速显著上升16图35：相关板块累计超额

5、收益率16图36：水利和公共设施投资增速维持高位17图37：16年公共设施、水利投资增速上行17图38：相关板块累计超额收益率18图39：交通建设是中西部地区基建重点19图40：2018年上半年中西部地区固定资产投资较去年同期下降19图41：港口板块相关个股20图42：水利建设PPP项目数同比增速小幅回升21图43：水利建设PPP项目投资额率先回升21图44：城镇化率不断提升，农村人口空心化21图45：农业GDP贡献率持续处在较低水平21图46：国家级贫困县主要集中在中西部地区22图47：城镇化率增速与固定资产投资增速缺口22一、经济现状1.

6、1外部环境压力下的三驾马车减速中美贸易摩擦加剧叠加库存周期下行，2018年中国经济三大马车集体减速。经济下行压力增大，整体经济呈现“稳中有变，变中有忧”，经济基本面预期悲观且波动率上升。2018年二季度GDP增速为6.7%，较一季度和去年同期下降0.1个百分点，增速出现趋势性下滑。图1：进出口拖累GDP增速图2：社会零售总额同比增长创新低单位：%单位：%资料来源：Wind，资料来源：Wind，信用风险增大，规范表外融资拖累基建增速。规范表外融资导致市场风险偏好下行，实体经济融资渠道受限。基建增速持续下降，拖累投资总体下行。2018年以来，基建

7、增速持续创历史新低，8月基建同比增速仅4.2%。图3：基建增速逐月下滑图4：表外融资增速逐步回落资料来源：Wind，资料来源：Wind，1.1保增长压力提升，基建成为积极财政政策核心抓手随着经济下行压力提升，2018年7月，国常会重提保增长，将积极的财政政策调整为“积极的财政政策更加积极”，将稳健中性的货币政策调整为“稳健的货币政策”，财政政策和货币政策的口径都有明显放松。核心内容时间会议/政策在国常会和中央政治局会议的指导下，发改委、财政部和地方政府都相继出台了一系列更加积极的基建项目计划，为扩大内需，保证中国经济健康稳定发展提供了强有力的

8、政策支持。我们预计，4季度之后基建增速将呈现明显回升。图5：政府积极出台各项财政政策保持基建投资稳定不下行。李克强总理指夏季达沃斯论坛2018.09.19出，中国不