A股策略深度研究：多角度看待当前A股所处的中期底部区域

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1、正文目录一、从估值与盈利相匹配的角度测算A股的中期底部区域41、根据估值与盈利相匹配原则进行情景分析41.1从PE与盈利角度41.2从PB与每股净资产角度6二、从市场情绪角度测算A股的中期底部区域81、将成交额作为领先指标对底部区域进行测算82、从个股估值分布角度对底部区域进行测算92.1低估值个股数量和市值占比已处于历史相对高位92.2根据不同市值个股估值的调整空间对底部区域进行测算133、从股权风险溢价距离历史极值的空间测算对底部区域进行测算15风险提示18若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本图表目

2、录图1：历次下跌往往同时面临PE和盈利下滑5图2：上证综指历次处于底部区域时的PE5图3：上证综指历次下跌期间的PE与盈利跌幅5图4：根据PE与盈利测算上证综指底部区域6图5：历次下跌往往是由PB的下跌带动7图6：上证综指历次处于底部区域时的PB7图7：上证综指历次下跌期间的每股净资产与PB7图8：根据PB与每股净资产测算上证综指底部区域8图9：A股成交额/自由流通市值的变动略领先于上证综指9图10：历次下跌A股成交额/自由流通市值的变动领先上证综指变动的天数9图11：PE（TTM）小于10个股数量占比10图12：PE（TTM）小于10个

3、股市值占比10图13：PB（LF）小于1个股数量占比10图14：PB（LF）小于1个股市值占比10图15：上证综指处于相对低点时低估值股票数量占比11图16：上证综指处于相对低点时低估值股票市值占比11图17：银行板块PE（TTM）12图18：银行板块PB（LF）12图19：上证综指处于相对低点时低估值股票（剔除银行）数量占比12图20：上证综指处于相对低点时低估值股票（剔除银行）市值占比13图21：不同市值公司历次调整情况14图22：小市值公司PE中值相对指数跌幅小14图23：小市值公司PB中值相对指数跌幅小14图24：不同市值公司低估

4、值个股数量和市值（截至7月6日）15图25：根据不同市值公司PE中值的调整空间对上证综指底部区域进行测算15图26：股权风险溢价已处于较高位置16图27：上证综指处于历史相对底部区域时的股权风险溢价17图28：从股权风险溢价角度对上证综指底部区域进行测算17图29：不同测算方法结果汇总18若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本上证综指的收盘价自今年1月24日3559点的相对高位，调整至7月23日的2860点，指数5个月调整幅度近20%。此轮调整的相对低点为7月6日的2747点。与历史上上证综指处于底部区域

5、时的市场特征相比，该如何看待当前A股所处的中期底部区域？我们在这里做一些分析和探讨。一、从估值与盈利相匹配的角度测算A股的中期底部区域1、根据估值与盈利相匹配原则进行情景分析7月6日，上证综指盘中低点2691，为自2016年的2638点以来新的相对低点，全部A股的PE（TTM）为15.4，PB（LF）为1.6，所处历史分位分别为13%和4%。与最近两次上证综指处于历史相对低点时相对比，当上证综指位于2638点时（2016年1月27日），全部A股的PE（TTM）为17.6，PB（LF）为1.8；上证综指位于1849点时（2013年6月25日

6、），全部A股的PE（TTM）为12.1，PB（LF）为1.5。由此可见，当前A股估值水平介于两次历史低点之间，整体估值已经处于比较低的位置。1.1从PE与盈利角度今年以来上证综指PE调整幅度26%，较上证综指超跌16%，已接近历次下跌的相对底部区域。根据PE的计算公式可以推出P=PE∗EPS那么股价的变动可以分解为市盈率和每股收益两部分的变动。从历史上几次相对低点的调整过程来看，一般在下跌到达底部区域时，PE跌幅达到40%-70%左右，与上证综指的跌幅相比，超跌幅度在-7%-70%之间。具体来看，可以将2005年以来四次持续时间在1年左右

7、的较为典型的调整分为两类，一类是2004-2005年和2009-2010年的调整，表现为盈利有所上涨，PE超跌幅度较大，说明市场的下跌主要来自估值的下跌；另一类是2007-2008年和2015-2016年，表现为估值和盈利的同时下跌，对市场造成“戴维斯双杀”，上证综指跌幅相对较大，而估值超跌幅度相对较小。从此次调整的情况来看，上证综指的收盘价自今年1月24日3559点的相对高位，调整至相对低位的2747点，跌幅22.8%。在此期间，上证综指的PE自17.0下跌至12.5，跌幅26.4%，PE较上证综指超跌幅度已达16%。由此可见，今年上半

8、年上证综指的调整主要来自PE的下跌，基本面没有恶化，这与上述的第一类调整情况类似。若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本图1：历次调整往往同时面临PE和盈利下