中国“双轨制”利率传导机制及效应是研究

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1、AStudyontheEffectofDual--TrackTransmissionMeI：hanismofInterestRateISSlonecIIannterestRatei。nChinaThesisSubmittedtoChongqingUniversity一一一，inPartialFulfillmentoftheRequirementfortheDegreeofDoctorofManagementByGuMinSupervisedbyProf．ZhangZongYiMajor：TechnicalEconomicsa

2、ndManagementCollegeofEconomicsandEusinessAdministrationofChongqingUniversity,Chongqing，ChinaOctober2010]中文摘要摘要利率传导机制是反映货币政策如何调节利率，再通过利率引起其他经济变量，如消费、投资的变化，从而影响整个国民经济的机理与过程。20世纪90年代以来，随着各国金融管制的放松和金融创新的加快，货币供应量指标的界定、统计和监测越发困难，而且货币供应量与国民收入、价格等宏观经济变量之间的关系不断弱化，因此许多西方经济发达

3、国家转向了以利率为主导的货币政策框架，利率渠道成为这些国家货币政策传导的主渠道。从我国来看，随着利率市场化改革的深入，利率传导机制的地位也在逐步提高，在这样的国内外大环境下，对我国利率传导机制理论及效应开展研究，具有十分重要的理论和实际意义。本文首先对利率传导机制的有关理论和主要发达国家利率传导机制的运用情况进行了介绍，并对建国以来我国的利率政策调控历程进行了回顾。从主要发达国家的利率传导机制看，都是由中央银行通过货币政策操作，引导基准利率发生变化，再由基准利率引导整个利率体系发生变化，进而对投资、消费等行为发生影响，由此实

4、现货币政策的有效传导。从我国的利率调控方式来看，既有中央银行调整金融机构存、贷款利率的直接调控方式，也有中央银行通过货币政策操作影响市场基准利率的间接调控方式，利率传导机制呈现“双轨制"特征。其次，由于利率传导机制作用的发挥有赖于利率市场化的程度，因此本文对利率市场化的主要理论进行了综述，对我国的利率市场化进程进行了梳理，并对我国现行的利率体系及其特点进行了总结和分析。目前我国的同业拆借市场、银行间债券市场、票据市场等的利率已基本实现了市场化，但金融机构存贷款利率的市场化还在逐步推进，因此目前我国的利率体系呈现出管制利率和市

5、场利率并存的局面，由此增大了我国利率传导机制的复杂性。第三，由于从主要发达国家利率传导机制的实践看，基准利率在利率传导机制中的作用突出，因此本文对我国基准利率传导效应进行了深入系统研究。研究表明，在完全利率市场化的情况下，基准利率变动可以影响信贷市场利率，由此实现货币政策的有效传导，但在管制利率和市场利率双轨并行的情况下，由于货币政策操作只能对货币需求曲线上有限的区域产生影响，因此利率传导机制在多数情况下是无效的。为了对理论研究的结果进行论证，本文进一步对基准利率的传导效应进行了实证研究。从实证研究结果看，目前我国的公开市场

6、操作对主要市场基准利率具有较显著的引导作用，但基准利率对其他利率的传导效应并不显著，这与理论研究结果是一致的。此外，本文以票据市场为例，对基准利率通过票据市场向实体经济的传导效应进行了实证分析，分析显示，当中央银行以基准重庆大学博士学位论文利率作为货币政策操作目标时，其货币政策意图可以通过票据市场传导到实体经济中。第四，针对我国利率市场化改革尚未完成、管制利率和市场利率并存的特殊情况，本文构建了一个VEC系统，将管制利率和市场利率纳入其中，并通过协整检验、格兰杰因果检验、脉冲响应分析、方差分解等实证研究方法，分别对管制利率和

7、市场利率作用于投资、消费、总产出和物价等三个方面进行了比较研究。研究表明，管制利率和市场利率的传导效应都不显著，且存在一些和理论相悖的情况，如市场利率上调会推动消费增长加快、管制利率上调会推动物价水平走高等。研究同时表明，管制利率和市场利率的传导效应存在一定差异：从利率调整的作用时效看，在利率调整后较短时间内，管制利率的传导效应大于市场利率，但从较长时间看，市场利率的传导效应大于管制利率；从影响利率调整的因素看，物价水平的变化会导致中央银行对管制利率的调整，因此我国央行对金融机构存贷款利率的调整在某种程度上遵循的是“通胀目标

8、制”，但同时，投资、消费、总产出和物价水平的变化都不会导致我国市场利率发生变化，反映出目前我国央行公开市场操作的主要目标仍是调整市场的流动性而不是市场利率。第五，在前面研究结论的基础上，本文对影响我国利率传导机制的传导效应的制约因素进行了分析。分析显示，影响我国利率传导机制传导效应的制约因