家电行业研究

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1、家电行业研究与投资建议一、市场回顾：上半年家电行业表现突出取得正收益，涨幅市场第二1月1日-6月2日，SW家用电器板块上涨4.4%，是除钢铁外唯一的正收益板块。跑赢大盘9.3个百分点其中：彩电上涨19.6%，得益于TCL集团大幅上涨，海信上涨亦有贡献。白电上涨0.7%，得益于空调上涨4.8%。冰箱下跌1.8%跑赢大盘。洗衣机调整较多，下跌16.4%。2月份板块上涨18.7%，跑赢大盘13.4个百分点，是集中上涨阶段。相对收益有两阶段集中体现：3月18-28日，板块上涨4.9%，跑赢大盘2.6个点，其中空调跑赢4.5个点；4月20日-5月2

2、0日，板块上涨0.5%，跑赢大盘5.3个点，其中空调跑赢8.5个点。5月大盘打破前期窄幅盘整向上格局转头下行，沪指月K线以中阴线报收，沪深300指数累计下跌5.99%。5月下旬家电板块出现补跌，但行业指数仍跑赢沪深300指数0.28个百分点。自3月起至5月底，家电板块基本无相对收益。除TCL因低价、送配及涉矿等事件大幅上涨外，家电板块中，空调及供应链企业海立、格力涨幅居前，美的、盾安、三花跑赢大盘；黑电企业海信、长虹表现较好。跌幅居前的均为中小板个股，对应中小板指数与创业板指数分别下跌17.2%与26.5%，中小企业估值大幅下挫。二、行业

3、发展趋势分析自2009年以来，家电行业原材料价格高企，为行业运行带来成本压力。由于家电行业整体产能过剩，价格战仍是当前市场竞争的重要形式，家电厂商难以通过涨价将成本压力传导到终端消费者，使得产品的毛利率受到挤压。2011年一季度，家电行业收入增速有所下滑，但仍维持在28.5%的高位，行业继续在快速成长的轨道上运行。行业毛利增速下滑至13.5%，毛利率和税前利润率下降至13.8%和3.5%，显示行业成本压力加大。下图：家电行业收入同比增速仍处于高位，但增速有所下滑1、短期行业多空因素分析（1）农村消费：冰箱高位持续，空调或超预期农村白电保有

4、量加速提升，受到家电下乡政策拉动，但本质上还是由于农村居民收入加速增长。2010年底，农村人均现金收入7089元，已超过城镇2001年水平，考虑通胀也能达到城镇1997年水平。但因前期收入平台较低，同时住房用水等条件需逐步改善，白电保有量较城镇当年水平还明显偏低，有望快速赶上。2010年底，农村彩电、冰洗空保有量分别达到111.8、45.2、57.3与16.0台/百户，比上年分别提升2.9、8.1、4.2与3.8台/百户。观察近年的保有量提升速度，冰箱与空调显著加快，洗衣机基本维持，彩电反而放缓。市场对于冰箱下乡已有较高预期，农村空调保有

5、量可能很快达到30台/百户。购置了冰洗之后，大部分农村家庭下一步就将购置空调。家电下乡不断纳入高端产品，各品类下乡均价持续提升。因渠道成本较低，整机企业在农村的盈利能力一直好于城市；而农村高端产品则拥有更高的利润水平。（2）原材料价格下降促使毛利率回升二季度原材料价格下滑加之上游自给率提升有效降低空调市场成本。凌达压缩机电机量产、美芝压缩机将量产，助力龙头企业扩张份额并缩减成本。稀土永磁技术可降低变频空调成本，即使以稀土历史最高价计算，相应空调整机成本仍低于普通技术，稀土价格上涨对成本影响不大。下半年，只要原材料不大幅上涨，毛利率将获得回

6、升空间。（3）夏季天气提升空调销量夏季天气对空调销售仍有明显影响。今年6月气温创新高已有端倪，或扭转节能补贴截止带来的销售环比回落趋势；而去年6月凉夏出货零售均下降，今年增速将大幅提升。如果7-8月气温仍然较高，空调销售有望再超市场预期。（4）节能补贴政策推出影响节能补贴政策在2011年5月底结束，各个地区的家电下乡、以旧换新补贴政策也将在未来两年陆续到期，短期看，政策退出之前，厂家可能会加大促销力度拉高销量，短期下乡政策有可能促进一波翘尾行情。家电补贴政策实质上是一种短期的消费刺激手段，不宜过分夸大其作用。政策推出后仍需寻找考察长期驱动

7、行业增长的动力。而政策刚刚结束的时候消费意愿会在短时间内受到抑制，这两方面因素将造成家电消费的小幅波动。但是从长期看，家电消费需求依然旺盛，因此我们认为不必对此过分担忧。1、行业长期发展趋势（1）居民收入提高与城镇化进程是行业增长的源动力城乡居民收入的提高，是家电消费需求增长的第一原动力。一方面，随着居民收入水平的提高，家电消费的金额也随之提高；另一方面，居民收入达到一定水平之后，食品支出在消费结构中的比重下降，而家电支出的比重开始上升。比较近年来城乡居民的可支配收入和家电消费支出可知，二者的走势是基本一致的。下图：家电占消费结构的比重随

8、着收入上升而提高城镇化进程是家电消费需求增长的又一重要动力。随着城镇人口比重的快速上升，大量农村居民转变为城镇居民，其收入水平有了较大提高，生活习惯和消费结构发生重大改变。按2009年水平，农