金融发展缓解公司融资约束程度研究

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1、金融发展缓解公司融资约束程度研究［摘要］文章利用我国上市公司财务数据和各地区金融发展指数，从投资一现金流敏感性的视角，实证考察金融发展和市场化进程对公司外部融资约束的缓解效应。实证研究发现，金融发展和市场化程度能够显著降低融资约束公司的投资-现金流敏感性，缓解其外部融资约束程度。因此，为了促进公司投资和总体经济的增长，国家应进一步深化金融和市场化改革，加快金融发展和市场化进程的步伐。［关键词］金融发展；市场化程度；融资约束；投资-现金流敏感性Abstract:Thispaperempiricallyexaminestheimpactsoffinancialdevelopmentandmarke

2、tizationprocessonfirmsexternaIfinancialconstraintsbyinvestigatingwhetherfinancialdevelopmentandmarketizationprocessreducetheinvestment-cashflowsensitivity.Empiricalresultsindicatethatfinaneialdevelopmentandmarketizationprocesssignificantlyreducetheinvestment-cashflowsensitivityoffinanciallyconstrain

3、edcompanies.Thus,thispaperprovidesevidencethatfinancialdeve金融发展缓解公司融资约束程度研究［摘要］文章利用我国上市公司财务数据和各地区金融发展指数，从投资一现金流敏感性的视角，实证考察金融发展和市场化进程对公司外部融资约束的缓解效应。实证研究发现，金融发展和市场化程度能够显著降低融资约束公司的投资-现金流敏感性，缓解其外部融资约束程度。因此，为了促进公司投资和总体经济的增长，国家应进一步深化金融和市场化改革，加快金融发展和市场化进程的步伐。［关键词］金融发展；市场化程度；融资约束；投资-现金流敏感性Abstract:Thispaper

4、empiricallyexaminestheimpactsoffinancialdevelopmentandmarketizationprocessonfirmsexternaIfinancialconstraintsbyinvestigatingwhetherfinancialdevelopmentandmarketizationprocessreducetheinvestment-cashflowsensitivity.Empiricalresultsindicatethatfinaneialdevelopmentandmarketizationprocesssignificantlyre

5、ducetheinvestment-cashflowsensitivityoffinanciallyconstrainedcompanies.Thus,thispaperprovidesevidencethatfinancialdevelopmentandmarketizationprocesshelpfinaneiallycon-strainedcompaniesalleviatethedegreeofexternalfinaneingconstraintsandfatherlyacceleratethecorporatecapitalexpenditureandeco-nomiegrowt

6、hasawhole.So,Chinashouldfatherlyacceleratethefinancialandmarketizationalreform.Keywords:financialdevelopment;marketizationprocess;finaneingconstraints;investment-cashflowsensitivity一、引言在Modigliani和Miller(1958)[1]所描述的完美资本市场中，由于不存在市场摩擦，公司外部资金是内部资金的完美替代。因此，融资结构与公司价值无关，公司投资决策独立于其融资决策。然而，现实中的资本市场存在许多不完善因

7、素(如信息不对称问题、代理成本问题等)，导致外部资金成本远高于内部资金成本。此时，公司面临外部融资约束问题，公司的投资决策严重依赖于其融资结构。Fazzar,illubbard和Petersen(1988)[2]以及Hosh,iKashyap和Scharfstein(1991)[3]等的实证研究结果表明，外部融资约束使得公司的投资支出水平严重依赖于公司内部产生的现金流，即表现出较高的投资-现金流敏