金融发展、企业融资行为与融资约束缓解——基于微观结构理论的实证分析

《金融发展、企业融资行为与融资约束缓解——基于微观结构理论的实证分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、金融发展、企业融资行为与融资约束缓解——基于微观结构理论的实证分析-金融银行论文金融发展、企业融资行为与融资约束缓解——基于微观结构理论的实证分析张凡（西安交通大学经济与金融学院，陕西西安710061）摘要：本文以2007-2012年上市公司中的制造业企业为样本数据，通过对外部宏观经济环境变化影响企业财务行为机理的探析，发现金融发展促进了金融中介和金融市场的发展，这也是金融环境变化作用于企业的主要途径；融资约束的变化将直接影响企业资本结构变化，当企业面临的融资约束越不明显，企业的银行短期借款融资越容易；但在现阶段金融发展对企业长期借款结构改变不明显。因此，在我国经济转

2、型的特殊制度背景下，金融整体发展水平的提高是有效解决企业融资约束的关键所在，未来金融改革的重点应在提高金融发展深度的同时实现区域金融的整体提升。关键词：金融发展；企业融资行为；融资约束；微观结构理论中图分类号：F830.2；F276.3文献标识码：A文章编号：1000-176X（2015）07-0122-07收稿日期：2015-03-10作者简介：张凡（1987-），男，陕西山阳人，博士研究生，主要从事金融研究。E-mail：denjinrrung@qq．com一、引言基于Modigliani和Miller（1958，1963）的MM理论，学术界对于企业价值的探讨一开

3、始并未关注融资决策对企业价值的影响，但现实资本市场的供求双方却从未将企业价值的增加仅局限于投资决策的“正确”，他们甚至更关注企业内部融资结构的合理与否。理论与现实的背离正是由于在新古典经济学的影响框架下，MM投资理论的假设条件过于苛刻，所有企业均存在于完美市场之中。Myers和Majluf（1984）否定了MM理论假设之一——“不存在信息不对称”，将融资成本第一次纳入企业价值的影响因素。至此之后，对于企业可用净现金流问题的关注开启了现代公司财务领域研究的新视角，对企业财务行为的研究开始走出内部环境的局限，无论是CFO还是学者都意识到企业财务决策的制定已经无法摆脱外部经

4、济环境变化所带来的影响。20世纪90年代资本市场的空前繁荣和金融工具的不断创新引发了经济的新一轮增长，学者们也通过宏观经济数据验证了金融发展在经济增长中不可忽视的作用。而一切经济活动的直接参与者——企业，对其所处外部金融市场的变化“感觉”则更加直接，金融体系的合理与否、金融发展水平的高低对于身处其中的企业将产生更直接的效应。林毅夫和姜烨、林毅夫和孙希芳、林毅夫等提出的新结构经济学最优金融结构理论就直接指出了企业因所处产业、性质和规模的不同而存在不同的融资需求，资本市场所提供的金融服务也必须“因人而异”，所以适宜的金融结构是满足各类企业不同融资需求的基本条件；只有伴随实

5、体经济发展而不断完善的金融体系结构，才能实现资本聚集、资金配置和分散风险的基本功能。我国经济市场化起步较晚，且目前正处于经济转轨阶段，因此，相较于成熟资本市场中的企业而言，我国企业在资本结构、融资顺序和融资方式上均表现出特殊性，那么当资本市场发生变化时，宏观的、综合性的市场变化如何作用于微观的企业行为？鉴于此，本文以我国上市公司为样本，通过探析金融发展水平对上市公司融资约束的影响路径和表现方式，从企业财务行为的直观变化揭示金融发展促进经济增长的微观机理。这有助于企业从微观层面更好地判断政府经济改革、政策改革的实质所在，从而提高对政策的理解和利用，最终通过对自身企业价值

6、的提升实现金融水平的进一步发展。二、文献回顾现实社会中经济发展与企业价值增值总是相伴出现，但宏观环境变化与微观个体行为改变的衔接点却始终是无法打开的“黑匣子”。直到Coase对交易费用的提及，才最终实现了将经济学发展引入到对企业的关注上来。从此，对企业外部融资行为的研究开始成为理论界的焦点。Bester和Hellwig通过实证分析发现，企业在进行外部融资时会遇到信贷配给现象，且该配给行为是长期性的、无法通过市场调节而消失。Keeton、Stiglitz和Weiss则直接指出造成信贷配给现象的原因正是供求双方的信息不对称，而缓解这一现象的有效措施只能是不断完善资本市场。

7、当对融资理论的探讨具体到企业层面时，企业面临的融资约束问题开始成为理论界和实物界共同关注的问题，将企业具体财务行为的改善置身于宏观经济社会发展，探寻经济发展、资本市场完善与企业微观行为间的关系开始成为企业理论新的研究方向。Diamond首先指出金融市场发展具有缓解企业融资约束的功效，正是通过金融中介在收集企业信息方面存在的规模经济优势，有助于缓解市场中的信息不对称问题。Rajan和2ingales则将信息不对称的缓解归功于企业自身治理制度的完善，强调治理制度的完善是金融市场发展所带来的直接结果。Levine、Mckinnon则在肯定Diamond研究