股权控制路径、代理冲突与外部审计需求

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1、股权控制路径、代理冲突与外部审计需求摘要：本文以A股市场2010年和2011年以政府为终极控制人的上市公司为样本进行实证研究，探讨不同控制权路径的不同审计需求和代理冲突，并且验证了代理冲突和外部审计需求之间的关系。研究发现：随着控制链层级的增加，上市公司的代理冲突变随之上升，也就是说控制层级越陡，代理冲突越严重；代理冲突越严重的公司，选择高质量会计师事务所的概率越大；以政府为终极控制人的上市公司选择不同类型的中间代理人，上市公司会有不同的外部审计需求和代理冲突。以期为改善我国上市公司的治理现状提供有效实证依据。关键词：股

2、权代理冲突外部审计一、引言近年来，一些学者发现，在世界上大部分国家中，公司的股权不是分散而是相当集中的。在27个高收入国家中，约有64%的大企业存在大股东(LaPorta,Lopez-de-Silanes&Shleifer,1999)。在除了英国和爱尔兰以外的13个欧洲国家中，国家的股权高度集中(Faccio&Lang,2002)。在德国，家族大股东控制了20.5%的企业(Franks&Mayer,1997)。大股东控制的现象在意大利和瑞典也较为突出(Zingales,1994；Cronqvist&Nilsson,200

3、3)。与发迗国家成熟市场相比，新兴市场的上市公司所有权集中度更高，例如Claessens等(2000)在其研究中指出，东亚新兴市场国家中，终极控制人为私人家族的上市公司在整个市场中占比超过40%o正是这样特殊的股权结构决定了东亚地区上市公司的主要代理问题不是管理当局与外部股东之间的代理冲突，而是大股东与中小股东之间的代理冲突(Shleifer&Vishny,1997)。基于独立审计是降低代理成本的一种治理机制，不少学者从不同角度探讨了代理成本与审计师选择的关系，通过选取东亚8个国家的上市公司为研究样本，Fan&Wong(

4、2005)对第二类代理成本与独立审计需求间的关系进行了实证研究，结果表明：大股东与小股东之前的代理问题越突出，公司选择“五大”的概率越高，并且这一举措显著地提升了企业绩效，揭示高质量的独立审计在东亚市场上发挥了公司治理的效用。在Fan&Wong(2005)的研究基础上，王鹏和周黎安(2006)发现，大小股东间的代理冲突与高质量的独立审计师选择间存在着正相关关系，通过发挥高质量独立审计的治理作用，有效缓解了大小股东间的代理冲突。这一研究结果与Fan&Wong的结论一致。大股东通过隧道行为对中小股东利益进行侵占一直是我国公司

5、治理最突出的顽症之一，这充分表明控股股东与中小股东之间的代理问题已成为我国资本市场所面临的主要治理问题之一。并且由于我国上市公司存在复杂的控制链层级，为了更加清晰地了解我国上市公司代理冲突与外部审计的需求，本文在验证以往研究的基础上，拟从控制权路径的角度研究代理冲突与独立审计的关系。二、研究设计（一）研究假设有研究统计2003年我国上市公司有84%都是最终由政府控制，其中8.5%由政府直接控制，75.6%由政府间接控制。以往研究也有学者考察了上市公司不同产权性质下代理冲突与审计需求的关系，然而其仅仅将产权性质作为控制变量

6、，而且属于下文分析中直接控制情况，未追溯到终极控制人。而本文试图回答国有终级控制人选择不同的中间代理人控制上市公司，是否会带来不同程度的代理冲突？不同性质的中间控制人是否会有不同程度的资金侵占和审计需求？。本文借鉴刘芍佳等（2003）的分析思路将终极控制人的控制路径分为两个层级，其中第一级分为直接控制和间接控制；第二级再将间接控制分为国有控制的实业公司和政府独资的投资集团，具体如图（1）所示。首先，较陡的控制层级，会进一步加速两权分离，诱使控股股东侵占行为的增多。早在1999年Wolfenzon在研究大股东控制权私人收益

7、时就发现，随着控制权和现金流权之间分离程度增加，直接减少控股股东可得到的控制权共享受益，因此控股股东将有更大的概率对小股东进行利益攫取，通过控制权私人收益的获得以弥补控制权共享收益的减少，如此看来，大股东的侵占行为将不可避免。进一步地，Claessens等（2002）和王鹏等（2006）研究发现两权分离不同国家和地区都是一种普遍存在的现象，并且他们的实证结论显示，企业绩效下滑幅度将随着两权分离程度的增加而增加。通常，在控制其他因素的情况下，两权分离程度与控制层级将表现出正相关关系，即控制权和现金流权的分离度会随着控制权层

8、级的增多而增大，并且控股股东对中小股东进行侵占的动机将随之增强，进而促使代理问题更加突出。其次，复杂的控制层级不仅从利益上增加了控制性股东的侵占动机，同时还给控股股东提供了不易察觉的空间和有利的条件，降低其实施侵占行为的不确定性。复杂的控制权层级衍生出控股股东多样的侵占方式和手段，并且在隐蔽的侵占空间中，控股股东的侵