股权集中度建议

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1、1.优化股权集屮度和股权制衡度目前，证券公司的股权结构，与国外投资银行股权分散情况相比较，具有高度集屮的特征。但是，在当前外部市场环境和制度环境下，这种高度集中的股权结构状况似乎更加适合当前证券公司防范治理W题出现的耑要，正如上章实证分析的那样。但任何事物都是有利有弊的,过度集中型的股权结构都有其不可克服的缺点。一是不利于中小股东权益的实现。大股东可能存在利用优越地位为己谋取利益而牺牲小股东利益的行为。二是不利于形成市场对企业的治理。因为，股权的高度集中，势必使流通股比例过小和屮小股东持股非常有

2、限，致使公司决策民主化、科学化程度不高。而且股权高度集中后，资本市场上的股票抛售并不能对公司控制权有实质性影响，使资本市场上对企业经营者具有极大压力的退出与接管机制失效。三是不利于使公司在更大范围内接受股东的监督。四是难以遏止股权垄断问题，造成大股东绝对操纵董事人选，使董事会纯粹是一个法规型的傀儡机构。特别是股份过于集屮于国家手屮，它为政府机构在实质上支配公司提供了条件，政资合一、政企不分现象不会发生实质性的变化。从一定意义上说，股权分散具有重要意义。一方面，正是由于股权过于分散，持股人对公司的

3、直接控制和管理能力非常有限，使得任何一个股票持有者都不可能对公司具有控制权，才使得公司控制权从一个个私人股东手屮脱离出来，导致以所有权与控制权相分离为特征的现代企业制度产生。所有权与控制权分离产生了专业经理人员和专业投资人，适应了生产社会化、资本社会化、经营管理社会化、风险社会化要求。另一方面，正是由于股权分散化到一定程度，任何•一个股东若要直接控制企业既没有必要也没有可能时，企业的法人财产权冰真正地确立起来。而且，企业股权分散化和多元化后，企业监督主体也实现了多元化，在一定程度上也起到降低信息

4、不对称的作用，有利于建立起有效的约束和监督机制，从而提岛企业运作效率。股权分散化和专家治理与提高公司管理效率之间存在着极大关系。这一切都使公司制企业最终取代自然人企业成为现代企业制度的主要形式。股权分散在带來好处的同时，也产生Y—些弊端。股权高度分散，董事会成员多数由高层经理推荐人员充任，股东又无法对公司董事会和执行人员进行有效监齊，必然带来企业的低效率。巾于股权过于分散和平均，投资者仅仅为了取得较高投资回报率而参股，形不成掌握公司控股比例。以自己少量资本去营运更多社会资本的产权主体，可能会使企

5、业缺少从长远发展考虑问题和关心资本长远效率的约束机制，导致企业的低效率。当投资者以在较短吋期内获収较高的投资回报率为直接目的时，往往通过购买多个企业股票，靠投资多元化來减少购买单一股票所带来的过高风险。而且巾于以短期获利为目的，他们通常更多地关注股价涨落,而不是公司的业绩。与股权结构分散相反，股权相对集屮，使股东（大股东〉对公司的控制和管理有了现实可能性。股权相对集中，大多数股权由几家大股东所拥有，他们有动力和能力对经营者进行有效的直接约朿。大股东在很大程度上避免了中小股东“搭便车”的心理。因为

6、，大股东是企业的主要投资者，他们在企业破产时要承受很大损失，他们有积极性尽力爱护和经营自己的企业，提商企业的效率。在股份公司屮，之所以要求进入董事会必须凭借股权的大小，根本原因就在于，公司好坏对大股东的影响远远大于一般小股东，其对公司的资产责任相对地说也更大。而且即使具有完备的资本市场，大股东也相对难以较快地转移股权规避风险。即使允许部分无资产董事进入董事会，则一方面耑要经过股东大会的严格程序，进而股东愿意替其承担资产责任；另一方面，无资产茧事具有丰富的管理才能，因而拥有较多的人力资本，公司绩效

7、损失对其人力资本的损害是极为严重的。上章实证分析认为，股权集屮度越高，证券公司业绩与治理效率越高。但理论分析却认为，股权适度集中是我国证券公司股权结构优化的方向和趋势。如何理解两者之间的不一致呢？笔者认为,造成上述结论不一致的原因在于法律对股东权益保护力度的不同造成/不同阶段股权结构也是不同的。在世界银行的一项研究屮，哈佛大学的AlexDyck(2000)将国家按其对股东保护的力度和股东集屮的情况进行了分类。结果发现没有任何法律对股东权益保护弱的国家拥有分散的股权结构，只有那些对投资者法律保护力

8、度非常大的国家冰能够支持分散的股权结构。这一研究从另一个角度表明，集中的股权结构的出现与资本市场不发达有关,而资本市场的不发达又与投资者缺乏法律保护有关，只有在发达的、投资者得到很好保护的资本市场上，才会出现分散的股权结构。这一点有助于我们理解为什么集中的股权结构在大多数国家特别普遍，尤其是在发展中国家，几乎所有的发展中国家的股权结构都是集中的，原因在于世界上的大多数国家都缺乏对投资者的有效保护。由于投资者从外部无法得到有效的保护，他们就通过集中持股的方式对公司进行监督和控制，以减少代理成本，求