策略前瞻第三十回：短博周期，长配成长

《策略前瞻第三十回：短博周期，长配成长》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、1、策略前瞻在上期策略前瞻中，我们提出“莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行”，建议“莫听”三种穿林打叶的噪声：一是“跌就顺势看空、涨就借机翻多”的“墙头草”观点；二是过度担忧外部压力的观点，上周末特朗普声称对全部输美产品征收关税，我们就讲当下中国已经成为内需和内部政策主导的经济体，而且自6月24号降准支持债转股以来，我们反复强调的“大博弈催化政策再调整”逻辑1日益清晰，这意味着外部挑战越大，中国内部的政策反而越有可能走向更加稳健，作为内需和内部政策主导的大型经济体，只要中国内部的事情做好了，无需对外部挑战过度恐慌；三是，对于“去杠杆不搞了”，或者又开始期待泡沫经济回归等非理性乐观看法，我们建

2、议适可而止，监管变得是去杠杆的节奏与方式，不是去杠杆这个大方向本身，甚至是越是需要“松货币、宽财政”越意味着不会放松对泡沫经济的打压。因此市场的估值修复行情只可能是“徐行”。上周的市场表现也基本上印证了这样的判断，但是，我们又看到了新的噪音，就是担忧美欧同盟。事实上，我们此前一直讲，特朗普挑起贸易摩擦的最终目的很可能是不搞贸易摩擦，因此美欧达成致力于“零关税、零补贴”的口头声明并不意外。但是，欧盟是个特殊的联盟机制，而非主权国家性质的联邦机制，特朗普和容克之间的口头声明最终能够落实多少不得而知。更重要的是，相比于冷战时代，当今的欧盟等所谓的美国盟友们，在面临来自于美国的压力时有更大的纵横

3、捭阖空间，这意味着即便特朗普试图以战促和，确实有以贸易摩擦相威胁实现“零关税、零补贴”的更高水平贸易机制的意图，但在欧盟独立性增强的背景下，欧盟能够做出多少让步、这样一个所谓的“零关税、零补贴”贸易机制能够什么时候、多大程度上实现，仍然存在巨大变数。因此，美欧联盟共建“零关税、零补贴”贸易机制的风险是客观存在的，但是中国也有足够的时间和空间去做应对，只要中国内部的减税等改革真正做到位，这样一个美欧联盟对中国的不利影响将会可控，不足为忧。往后看，我们还是建议“短博周期、长配成长”。自我们7月15号明确提出“大博弈催化政策再调整，底部有望越磨越高”2，建筑板块一度一枝独秀，实际上，在估值隐含

4、增速跌破基本面的背后，是对周期股整体的过度杀跌，因此由“大博弈催化政策再调整”引发的估值修复行情，也是整个周期性板块的估值修复，只不过相比于泡沫经济而言，基建明显成为发力的主要抓手，因此建筑板块的弹性更高，但在短期的快速、大幅上涨之后，这种估值修复的行情有望向其他周期股扩散。但是，为什么我们要再次强调周期股依然是有且仅有博弈性行情3，这还是要回到年初“新格局下的价值重估”去考虑。在新格局下，人口红利消失、金融周期转向意味着基建发力的作用仅仅是防止总需求过快下行，做不到也没有必要去把经济打出一波增速向上的所谓新周期，因此周期股的短期估值修复是需求下行过快的预期和事实上需求下行比较慢之间的博

5、弈行情。往长远看，消费与科技仍是新格局下新经济的大方向。科创股短期面临1谢超：《祸兮福所倚：没想象的那么糟——大博弈下的策略·中篇》，2018年6月3日。2谢超：《大博弈催化政策再调整，底部有望越磨越高——策略前瞻之二十八》，2018年7月15日。若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本3谢超、张安宁：《新格局下的价值重估——2018年A股投资策略》，2018年1月3日。若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本中报业绩风险与宽财政下利率上行的担忧，但只要宽财政不过度，经济周期的下行终将带动利率下行，进而有利于科创股；更重要的

6、是，大博弈的背景下，黄宗羲定律有望最终被打破，实质性减税可期，这将有助于消费。因此，从长期看，我们依旧看好“消费才是真成长”与“科技提升TFP”所构成的新格局下的新经济。如果用一句话去概括周期与消费的趋势差别，周期股未来主要体现为进一退二，消费股则更多的是进二退一。图1：2018年：新格局全面确立4若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本资料来源：BIS、Wind，光大证券研究所2、大势判断2.1、周期跟踪黑色系方面，秦皇岛5500大卡动力煤为622元/吨（前值651元/吨），螺纹钢现货为4180元/吨（前值4110元/吨），热卷为4330元/吨（前值4

7、310元/吨）。全国35个地区螺纹钢库存下降，本周为448万吨（前值456万吨）；主要建筑钢材生产企业螺纹钢库存为181万吨（前值184万吨）。化工大宗商品方面，上游库存和社会库存均小幅下降。PVC社会库存为至33.70万吨（前值36.70万吨），上游库存3.84万吨（前值3.91万吨）。PE社会库存21.80万吨（前值23.86万吨），上游库存5.03万吨（前值5.46万吨）。PP社会库存上周库存为17.80万吨（前值19.54万