农林牧渔行业禽产业链系列研究之七：论白羽肉鸡行业的三层周期

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1、内容目录1.产业周期：长期ROE有望重新进入提升阶段41.1.产业结构内在矛盾使得行业ROE持续下行41.2.产业格局迎来拐点，长期ROE有望提升61.2.1.自上而下，引种危机带来祖代产业整合契机61.2.2.自下而上，产业链延伸及并购整合新阶段已经开启62.供求周期：产业景气有望延续至2019年72.1.供给：供给收缩终成现实72.1.1.引种不足，供给收缩显著72.1.2.2018换羽规模有限92.1.3.对巴双反，加剧供给结构性紧张格局102.1.4.供给紧张格局将持续至2019年112.2.白羽鸡肉需求持续改善132.

2、2.1.我国鸡肉消费量总量高，禽肉消费比重稳步提升132.2.2.西式快餐品牌快速崛起142.2.3.消费升级，鸡肉消费新动力153.库存周期：等待补库时机163.1.库存周期助力价格上涨163.2.库存周期驱动下，民和股份盈利弹性最大184.投资建议19图表目录图1：过去10年，上市企业ROE呈下降趋势4图2：2015年以前，我国祖代引种数量逐年增长4图3：上市公司白羽鸡业务布局5图4：上游种鸡生产销售企业的ROE波动仍十分剧烈7图5：下游养殖屠宰企业ROE已有企稳回升迹象7图6：2015年以来，祖代引种规模持续下降8图7：在

3、产祖代存栏持续下降8图8：父母代鸡苗价格维持高位8图9：父母代存栏总量持续下行（万套）9图10：父母代鸡苗销量环比下行（万套）9图11：民和股份上市以来盈利情况9图12：鸡肉进口规模相对稳定10图13：进口鸡肉产品结构10图14：鸡肉进口国及其占比10图15：各品种从巴西进口量占进口总量比例10图16：产品价格走势（单位：元/公斤，元/羽）12图17：2018年上半年供给能力同比变化率12若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本图18：白羽鸡生长周期12图19：2018-2019年，3年累积引种下

4、产能基数低（万套）12图20：2016年我国是全球第二大鸡肉消费国（千吨）13图21：2016年我国鸡肉消费量占全球超过1413图22：1987-2016年中国鸡肉消费量年化增长率较高13图23：部分国家人均年鸡肉消费量（千克）14图24：中国人均鸡肉消费低于世界平均水平（千克）14图25：禽肉消费占比稳步提升14图26：鸡胸肉百度搜索指数近年快速提升16图27：屠宰厂库容率处于相对低位17图28：鸡肉价格有季节性（元/公斤）17图29：民和鸡苗具备品质溢价（单位：元/羽）18图30：2018年价差扩大（单位：元/羽）18表1

5、：肉鸡饲养场户数（单位：户）5表2：禽流感开封关情况7表3：巴西进口和我国自产鸡产品价格对比11表4：年度产品均价对比12表5：每百克鸡胸肉营养含量与其他肉类对比15表6：2011年产业链价格涨幅18表7：2015-2016年产业链价格涨幅18若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本1.产业周期：长期ROE有望重新进入提升阶段1.1.产业结构内在矛盾使得行业ROE持续下行从产业周期来看，过去10年，伴随着我国祖代引种规模的大量增加，白羽鸡行业上市企业ROE呈下行趋势，昭示着这是白羽鸡养殖盈利周期下

6、行的10年。图1：过去10年，上市企业ROE呈下降趋势80%益生股份民和股份圣农发展仙坛股份60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%资料来源：公司公告、天风证券研究所图2：2004-2015年，我国祖代引种数量逐年增长若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本180160140120100806040200祖代引种规模(万套)yoy15413511111965765948554968799497726368.7140%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%若出现排版

7、错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本资料来源：中国畜牧业协会、天风证券研究所这种局面的出现，我们认为，本质原因在于行业养殖规模化完成之后市场集中度还未有显著提升。缺乏规模效益的白羽鸡养殖行业竞争白热化，使得行业在表面蓬勃发展中实质上陷入了低谷期。规模化养殖，本质上是工业化养殖模式通过效率优势对传统农户式生产方式的替代。在规模化扩张阶段，企业产能的扩张实质上意味着行业生产效率的提升，养殖龙头企业将在这充分受益于自身的效率优势。这也是这些上市企业能够做大的根本原因。但是，随着规模化进程的逐渐完成，这种效率优

8、势也随之消失。而养殖的管理难度意味着这并不一定是一个规模经济的产业。规模化企业之间在成本控制力上的不断比拼，使得行业盈利中枢自然而然地出现下移。这一产业趋势，可以从美国生猪养殖业的发展过程中找到借鉴（详见《生猪养殖分析框架之三：产业结构如何变迁？》）。若出现排版