从汇率制度视角看我国商业银行的流动性过剩

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1、从汇率制度视角看我国商业银行的流动性过剩作者：李成姜柳　　[摘要]从汇率制度角度透视我国当前的商业银行流动性过剩现象，目的在于为经济金融的进一步开放提供理论依据和决策参考。本文通过对“三元悖论”理论的解读和1998~2006年各季度数据的实证检验，揭示了我国商业银行流动性过剩与汇率制度之间存在密切相关性，即在我国现行的汇率制度下，外汇储备的不断增加直接导致了商业银行存差的扩大，造成金融系统乃至整个社会的流动性过剩。基于上述研究，作者提出了如下相关建议：完善我国汇率形成的市场机制，培育相对均衡汇率；深化我国外汇管理体制改革，有序开放资本

2、市场；汇率制度改革要与其他政策改革协调配合。　　[关键词]商业银行，流动性过剩，汇率制度，三元悖论，外汇体制改革　　近年来，我国商业银行“存差”逐年扩大，2006年6月底全国金融机构存差已突破10万亿元。尽管人民银行将超额准备金利率下调到0.99%，存款准备金率再次上调0.5%，但商业银行超额准备金水平仍居高不下，超额准备金率始终在3%以上。此外，狭义货币M1和广义货币M2之间的“剪刀差”也明显扩大。这些充分表明我国商业银行已经出现了较为严重的流动性过剩问题。流动性过剩降低了商业银行的盈利水平，削弱了货币政策的有效性。如何有效地解决流

3、动性过剩的问题已成为金融理论和决策焦点之一。为此，本文基于“三元悖论”理论对我国现行汇率制度下的货币政策进行实证检验，并从汇率制度的角度提出解决流动性过剩问题的相关建议。　　一、基于三元悖论的理论分析　　美国经济学家克鲁格曼在20世纪60年代提出了“三元悖论”(trilemma)，他在《萧条经济学的回归》一文中指出：一般来说，宏观经济管理者有三个目标：需要货币政策以应付经济衰退和通货膨胀的威胁；需要稳定的汇率使商业活动不至于面对太多的不确定性；还需要让国际商业活动自由进行，特别是让人们自由地买卖外汇，以维持私有经济的精髓。但是，各国不

4、可能同时兼得三个目标，最多可达到两个目标：放弃汇率稳定，意味着像美国和澳大利亚那样实行浮动汇率制；放弃灵活的货币政策，意味着像阿根廷那样实行固定汇率，甚至像欧洲国家那样取消本国货币；或者放弃完全的自由市场原则，实行资本管制，这是大多数国家在20世纪40~60年代的做法，也是中国和马来西亚现在的做法。即货币政策的独立性、资本自由流动和汇率稳定三者不能兼得。　　三元悖论表明，一个国家在经济金融开放中面临着三种选择：　　1.在固定汇率制度下，如果选择资本的自由流动，则必须放弃货币政策的独立性。当中央银行采取扩张性的货币政策，增加货币供应量，

5、将引起国内利率的下降，低于国际金融市场的平均水平，从而导致资金外流，国际收支出现赤字，本币贬值。为了维持固定汇率，中央银行必须在外汇市场上卖出外汇买进本币。对外汇市场的干预将使本币供给减少，抵消了扩张性货币政策的效用；反之，若采取紧缩性货币政策也会由于利率的上升导致资本流入，本币存在升值压力，中央银行为维持汇率稳定，要买入外汇，从而增加货币量，抵消了货币紧缩的效果。这一政策组合虽然能很好地保持汇率的稳定，但是货币当局失去了运用货币政策调控国内总需求以及取得宏观经济稳定的能力，并且容易受到对汇率投机的冲击进而引发货币危机。　　2.如果选

6、择资本的自由流动和货币政策的独立性，就必须放弃汇率的稳定。当扩张性的货币政策导致国内的利率低于国际水平时，本国货币将随着套利活动引起的资本外流而贬值。贬值的结果是出口需求增加，从而扩大总收入，总收入的增加又使货币需求相应增加，直至达到货币政策创造的货币供给量，利率又恢复至世界利率水平，经济重新达到均衡。可见，在开放条件下，货币政策只有在浮动汇率制下才能发挥作用。这种组合会使本币因套利活动而贬值或升值，虽然可以缓解货币投机的冲击，但是该国必须承受由汇率波动引起的不确定性及相对高昂的交易成本。　　3.要保持稳定的汇率和独立的货币政策，就必

7、须对资本流动进行严格的限制。当资本流动被限制时，就可以避免国内利率的变化使资本由于套利而流入或流出，从而就消除了国际资本对本国货币的冲击，可以有效保持汇率的稳定，同时自由运用货币政策调节本国的经济。但是资本管制也有代价，并且随着一国金融开放程度的加深，管制成本越来越高。　　三元悖论揭示了开放条件下经济体系内部制度选择之间的矛盾，阐明了宏观调控当局面临多重相互交织、相互矛盾的目标时必须有所取舍，这种取舍需要针对本国的现实状况。西方发达国家在1973年以后纷纷选择货币政策独立和资本自由流动目标，放弃了汇率稳定目标，是因为这些国家对汇率变化

8、的承受力较强，国际资本市场对发达国家信心充分，即使出现汇率贬值也不会触发资本大量外逃。而发展中国家对汇率波动的承受力弱，货币贬值很容易导致资本大量外逃，所以普遍选择了货币政策独立和汇率稳定，放弃资本完全流动。　　二、我国