餐饮旅游行业2018年中期投资策略：迎接基本面投资最好时代，坚守优质龙头

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1、18H复盘：强者仍恒强，高壁垒+可复制是主旋旅游板块十年复盘：2010年开启独立行情，高壁垒可复制长期领先结合我们2017年年度投资策略《强者恒强，中线兼顾成长与预期差》的分析，从过去十年旅游板块走势复盘来看，旅游板块整体独立行情始于2010年，伴随居民人均GDP达到3000美元后，旅游行业发展进入黄金期，相对收益开始显现。2013年暑期旺季开始，中小市值的民企旅游板块开始非常活跃，积极内生外延拓展+市场风格有利于中小盘股表现，推动了14、15年旅游板块的强劲表现，2016年，大盘风格转向，高估值民企开始承压，2016年底低估值白马

2、龙头投资机会开始显现，龙头+基本面向好+主观动能释放是驱动个股表现的核心。子行业轮动来看，牛市关注商业模式与成长潜力，熊市则更关注竞争壁垒、业绩兑现与确定性、估值。总体来看，拉长时间轴，虽然宏观经济有起落，但高壁垒、竞争格局优势以及可复制的细分龙头在多数时间内仍表现突出。图1：2007-2018HA股旅游板块走势复盘图2：过去几年，旅游各子板块轮动（蓝色代表股价强表现）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，公司资料，国信证券经济研究所整理说明：横轴系时间轴，标注蓝色即当年获得明显超额收益和绝对收益2018年上

3、半年复盘：强者仍恒强，免税/演艺/酒店是主要看点2017年底，我们在2018年投资策略报告《强者恒强，中线兼顾成长与预期差》中谈到，展望2018年，供需双轮驱动强者恒强，中线兼顾成长与预期差，建议一是继续坚守免税和有限酒店白马龙头，二是中线布局低估值滞涨的演艺休闲游龙头；三是阶段性逢低布局行业有望反弹的出境游龙头等。从2018年上半年板块及个股走势来看，基本验证了我们的推荐主线脉络。截止上半年最后一个交易日6月29日，在外资不断涌入，独角兽拟上市或海外龙头回归，市场资金追求标的的质地（确定性，竞争壁垒，成长性及现金流等）背景下，旅游

4、板块整体涨幅10.07%，跑赢大盘24.17%，无论是绝对收益还是相对收益均表现出众，18年年初以来板块涨幅第一。从个股来看，我们去年以来持续重点首推的免税龙头中国国旅明显领涨（今年年初及3月初系列深度报告再度力荐），在2017年股价表现翻番的基础上，2018年上半年仍累计上涨49.59%，跑赢大盘63.69%，表现最为突出；与此同时，我们年度策略提示的演艺龙头宋城演艺18年初以来上涨超25%（六间房战略重组花椒，旅游演艺主业有望进入二次腾飞期），板块排名第二，股价表现突出。同时，我们持续提示的酒店龙头首旅酒店、锦江股份虽然阶段波动

5、，但总体涨幅也排名前列。其他大连圣亚上涨主要与股东高管增持催化相关。此外，从出境游龙头腾邦国际3月-5月上旬表现均较突出，近期股价动荡预计主要与市场资金趋紧采取了防御性选若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本股策略，对小盘股或是大股东质押比例偏高个股一刀切等因素有关，但从公司中报预告30-60%，扣非主业预增35-85%的角度，公司出境游布局已经在业绩上开始积极显现，出境游拐点逻辑有望开始逐步验证，短期预计主要受制于风格。图3：2018年上半年旅游板块跑赢大盘图4：今年来截止

6、6.29旅游个股涨跌幅：中国国旅领涨资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本子行业：免税/演艺/酒店称雄，出境游略回暖2018年以来，从各子行业的情况来看，免税、酒店景气依旧，二三四线演艺成长助力旅游演艺新空间，景区表现相对平稳（部分区域分化），出境游有所回暖，新兴目的地和新兴始发地是主要看点。免税：中免绝对霸主，竞争格局有利，政策有望利好，内生外延强化2018年以来，免税在高基数下仍然较快成长

7、。17年海南离岛免税增长32%，在此基础上，参考商务部最新数据，1-4月离岛免税商品累计销售额40.23亿元，同比增长26.65%。其中4月海南离岛免税商品销售额为7.14亿元，同比增长29.5%，仍维持较高增速。具体来看，中免三亚免税Q1销售额约27亿元，同比增长约28%，在一季度高基数且海南整体接待客流瓶颈压力下仍然保持了较快增长。我们预计Q2三亚免税有望继续保持良好增长态势。图5：18年4月海南离岛免税商品销售额同比增长30%图6：三亚免税店18Q1销售额增长约27%资料来源：Wind、国家商务部，国信证券经济研究所整理资料来

8、源：公司公告、海南/三亚新闻，国信证券经济研究所整理基本一统大中华区核心免税渠道，中免做大做强。公司于今年2月收购了日上上海51%的股权，同时浦东机场T2和虹桥机场免税零售特许经营权业已到期，预计招投标在即。虽然租金水平暂不确定，但预