宏观专题研究：非标的沉浮与未来

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1、纵观全球，中国监管机构所定义的非标债权一直都是独树一帜的存在。在不知不觉的发展中，它已经成为了中国金融体系与经济系统中不可或缺的巨无霸。在如今复杂的环境下，非标的监管与前路所牵涉的，已经不仅是金融机构某业务条线的生死，更是金融系统的稳定与经济发展路径的选择。一、非标资管业务概况非标业务由来已久。最初的萌芽可追溯到21世纪初的银信合作。在入世+房改的刺激下，企业对贷款的需求与日俱增，而银行受制于存贷比例、信贷额度等规定，放贷规模面临限制。为突破监管束缚，银行开始通过信托公司买卖其信贷资产。2003年时，银行和信托合作推出“信贷资产信托化”产

2、品，通过信托公司向公众募集资金来发放贷款。这里的信贷资产并非真实买断，只是为了满足银行的调表需求等，此类业务中的信托其后慢慢异化为银行逃避监管的通道。2005年，随着《商业银行个人理财业务管理暂行办法》和《商业银行个人理财业务风险管理指引》的颁布，银行个人理财业务登上历史舞台，银行可以依靠自己募集资金。但理财资金的投放需要明确的法律主体，所以仍然需要通过投资信托计划来实现保留信贷客户、信贷业务出表的目的。2006年，中国光大银行发行“阳光理财T计划”，以新华信托的信托计划为通道，把募集资金投给国开银行推荐并担保的融资项目，这或许是我国第一

3、笔非标。这种模式后来几乎成为非标的通行做法：资金先投给某特殊目的载体（SPV），经由SPV投放到最终的融资项目。2009年，在宽财政的强力刺激下，地方政府积极拉动基建项目建设，房地产市场快速发展，经济开始出现过热的倾向，资产泡沫显现。央行货币政策开始趋紧，M2同比增速从29%下降到15%左右，各项贷款同比增速从30%降至约17%，对房地产、融资平台、高污染和产能过剩行业的信贷管制也更加严格。但是，由于建筑工程开工后，工程施工期比贷款授信时间更长，当表内信贷收紧，旧授信额度消耗完后，城投地产的融资需求依然强烈。于是，以“非标”从银行取得贷款

4、的方式便开始大行其道，呈现井喷式发展。现在回顾过去非标的起源，我们认为非标是特定历史时期的产物，是在市场融资需求得不到满足背景下产生的一种标准融资体系外的金融创新产品。过去十多年货币增长速度飞快，利率市场化进程中银行存款分流，社会资金需要寻找收益率更高的资产。这种不平衡的供给和需求关系是非标产生并发展的重要原因。银行作为非标资管业务当之无愧的主体，其参与动因可归结为以下四点：一是减少资本占用。根据《商业银行资本管理办法（试行）》，表内信贷资产按照100%的权重来计提资本，而同业业务的权重为3个月以内20%、3个月以上25%。在商业银行资本

5、充足率普遍压力较大的背景下，一些银行通过非标资产投资将贷款若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本科目腾挪至同业买入返售资产、应收款项类投资或可供出售金融资产等科目，降低风险权重，可实现减少资本占用的目的。二是绕过信贷行业约束。出于约束地方政府债务、防范房地产泡沫和抑制产能过剩等考虑，监管层对银行信贷投放行业做出严格规定。为了绕过信贷投向的限制，银行通过引入信托公司、证券公司、基金子公司等通道，以投资信托计划、资管计划、委托贷款等“非标”形式实现向受限制行业的输血。尤其对一些中小银行而言，融资平台、开发商、部分

6、产能过剩的企业是其主要客户，这些银行有比较强的动力通过各类资管通道绕过信贷行业约束。三是规避信贷额度控制。2015年新修订的《商业银行法》虽然取消了对存贷比例的限制，但银行投资非标的初衷确实有规避信贷额度控制的考量。非标不受75%存贷比上限、全年信贷额度的限制，能满足客户的融资需求，避免出现因表内信贷额度不足而导致客户流失的现象。四是增厚收益，扩张规模。通过非标融资的对象主要是房企和地方融资平台。这两类企业亟需资金，能承受较高的融资成本，银行可从中获得较高的收益率。早年间非标业务收益率远高于同业融入成本，套利空间巨大。同时，银行在开展非标

7、业务过程中还可收取一定的账户管理费、财务顾问费等，扩大中间业务收入。对于证券、保险、信托、基金等非银主体而言，非标资产在2009年后相当长的几年里能够提供一个高额的、近乎固定的回报，是一块非常大的蛋糕，有较高的利润回报。因此，中国金融系统内，几乎所有的金融机构都存在着参与非标业务的动力与热情。无疑，这为非标的壮大提供了充足的支持。（一）非标资管的具体业务模式我们在今年三月份时，写过一篇文章《非标时代的落寞》。在这篇文章里，我们把非标资管业务分为四大类，并对这些非标资管业务的模式及演变做了详细的介绍。1）信贷类，包括信托贷款、委托贷款、由此

8、衍生出的各类收(受)益权；2）非标票据类；3）股票质押式回购；4）明股实债。出于文章可读性与篇幅的考虑，我们不再详细展开，将其简洁浓缩成如下表格，供读者参看。若出现排版错误，可加微信53560