天坛生物一个分析

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1、天坛生物：“注资＋增发”两步走预案的评论2008-7-215:23:00代码:600161作者:贺平鸽　来源:国信证券　出处:顶点财经·加入收藏·复制链接给好友·跳到底部   事项：　　天坛生物近期发布重大事项公告，主要内容为：　　1、预案一：向特定对象发行股份购买资产暨关联交易预案   ①向中生集团下属的六大所之一——成都所，非公开发行股票约1800～2200万股，购买其持有的成都蓉生51％股权，同时以现金2.5亿元购买其持有的成都蓉生剩余39％股权；   ②向中生集团下属的六大所之一——北京所，非

2、公开发行股票533万股，购买其拥有的、目前天坛生物租赁使用的标的土地6.85万平米。　　该预案的发行价格拟定为14.43元，大股东承诺锁定期3年。　　2、预案二：非公开发行股票预案   向不超过10名投资者（不包括成都所和北京所）非公开发行股票约5000～7500万股，募集资金不超过15亿元，依次用于：　　①支付收购成都蓉生39％股权的款项，金额约2.5亿元；   ②对成都蓉生增资，金额约2亿元；   ③投资天坛生物大兴新产业基地项目，该项目总投资11.31亿元（包括国家投入5150万元）。　　该预案

3、的发行价格拟定为不低于12.99元，锁定期1年。顶点财经topcj.com　　我们的观点：　　天坛生物依托一个资源丰富、所处子行业度高景气的央企大股东——中国生物技术集团，战略发展地位突出，未来具有持续的注入优质资产预期，因而能够享受较高的估值溢价。在该“注资＋增发”预案中，以低PE（6.4x~7.1x）注入高ROE（30％）的优质资产，将显著提升天坛生物盈利能力、增厚业绩、降低估值水平。维持08年天坛生物自身业绩恢复性增长约26％，EPS0.27元的预测，   假设蓉生09年开始合并报表，增发于09

4、年完成，根据我们的预测，天坛生物09年收入增长约73％～80％，净利润增长约78％～84％，按增发后总股本摊薄EPS约0.38~0.45元。即该“注资＋增发”预案，将使总股本扩张15～21％，而使业绩增厚33%~34%。   据6月30日收盘价12.5元计算，对应08、09年PE分别为46倍、27～33倍。鉴于其股价已提前于医药板块深幅回调，目前估值已具备吸引力，我们认为投资者再次面临中长线建仓机会，维持“推荐”评级。   评论：   该“注资＋增发”计划将分两步实施，跨年度完成   第一步：先进行对

5、成都蓉生90％股权的收购，预计08年年底或者09年初完成股权过户，则09年可以合并成都蓉生报表；第二步：非公开发行5000～7500万股，预计2009年中期完成。　　该计划将收购集团盈利性资产和增发融资相结合，既推动中生集团整体上市的目标前进一步，又避免了单纯融资对业绩的摊薄；若该计划实施，将为中生集团旗下其它所进一步实施“注资＋融资”探索出一条可行之路，推动中生集团六大所的优良资产都进入这个平台，逐步地完成整体上市目标。　　2个预案需经过股东大会、国资委、证监会、发审委通过才能实施。   收购蓉生9

6、0％股权，价值几何？　　成都蓉生是国内第二大血液制品企业，目前行业排名第一和第三的血液制品企业华兰生物（002007）、上海莱氏（002252）均已公开上市（该公司08年6月以每股12.81元公开发行4000万股募集资金4.78亿元），因此我们能够较为清晰地对比出天坛生物此次收购蓉生的价值。　　根据收购预案，天坛生物将向成都生物制品所增发约1800～2200万股，购买其持有的成都蓉生51％股权，同时以现金2.5亿元购买其持有的成都蓉生剩余39％股权。按照14.43元增发价，蓉生90％股权的收购价格约5

7、.1～5.7亿元。即此次收购蓉生100％股权的整体作价为5.67～6.33亿元。　　以6月26日收盘价计算，与成都蓉生同业务类别的上市公司华兰生物市值达92亿元，上海莱氏市值为41亿元（其IPO发行市值达20.5亿元）。　　对国内前三家血液制品公司的业务规模和盈利水平进行比较（表1）。资产：华兰生物04年上市，莱氏近期刚上市，莱氏上市前的资产规模略小于蓉生，蓉生负债率较高（07年扩产搬迁的缘故）。判断血液制品企业的优势，主要看其投浆量和血浆综合利用率（即规模成本优势），目前在国内浆源短缺的情况下，主要

8、体现在血浆拥有量、从批浆中能生产多少种血液制品方面。目前华兰生物和蓉生的投浆能力足够，莱氏产能需要扩张，业内根据2006年实际投浆量，将血液制品前3名企业排序为华兰、蓉生、莱氏。华兰拥有的浆站和产品线较领先，莱氏产品结构较好（小制品比重较大）。从06～08Q1的经营业绩看，06～07年，华兰生物业绩突出，但08Q1明显落后；06年莱氏和蓉生业绩相当，07年蓉生由于生产线搬迁扩建停工5个月导致业绩下滑，08Q1蓉生销售额第一，净利润第二。   上述比较表明