天坛生物扩大免疫+收购蓉生+集团规划

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1、公司调研深度研究报告天坛生物（600161）：扩大免疫+收购蓉生+集团规划增持（维持）医药行业/生物制品当前股价：20.04元合理价格：23.5-25.85元报告日期：2009年6月12日主要财务指标（单位：百万元）本报告关注点：ò我们近日调研了公司，对市场关注的一些问题与公司高管进2008A2009E2010E2011E行了交流营业收入683115414041631ò对公司未来三大看点分别进行了分析（+/-）28.69%69.10%21.63%16.17%ò详细的分析了公司的主要产品未来发展情况归属于母公司ò对收购蓉生和增发进行了情景模拟133279355428的净利润投资要点：

2、（+/-）27%109%27%20%每股收益（元）0.230.470.600.72ò国家扩大计划免疫范围，麻腮风三联疫苗将迅速增长。2007市盈率（倍）87433328年卫生部印发了关于《扩大国家免疫规划实施方案》的通知，将计划免疫范围由6苗防7病，扩大到13苗防15病。政府承诺2012年前消灭麻疹，基于此以及公司麻腮风疫苗工艺的成公司基本情况（2009年6月31日）熟，我们判断公司的麻腮风三联疫苗将实现爆发式增长。另总股本/已流通A股（万股）48,825/48,825外，其它计划内免疫疫苗乙肝疫苗、百白破疫苗也将实现较流通市值（亿元）99.5大幅度增长。每股净资产（元）1.44ò

3、收购成都蓉生，提升公司血制品毛利率水平。我们估计对成资产负债率（%）36.73对蓉生的收购将于今年8月前完成。成都蓉生的血制品毛利率存在提升空间，而天坛生物血液制品的毛利率远低于成都蓉生，收购后，如果将血制品业务合并，将大大提高公司血股价表现（最近一年）制品的毛利率。从而提升公司整体的盈利能力。ò中生集团的内部规划正在进行中。由于中生集团内部多个产25品存在同业竞争，集团利益的最大化要求集团必需对集团内21部的资源进行整合。而天坛生物作为中生集团下的唯一上市17公司，是其最佳的资源整合平台，长春所的优质资产祈健生13物和成都所的成都蓉生都是最佳例子。我们认为中生集团将9继续利用天坛

4、生物整合内部资源。5ò估值与投资评级：我们预测公司2009-2011年的EPS分别为Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09天坛生物上证指数0.47元、0.60元和0.72元（考虑收购蓉生，和完成7500万股增发）。合理的股价应在23.50-25.85元之间，基于公司未联系人－天相医药组来成长性确定，以及看好疫苗行业长期发展和对集团继续利010-66045760kuangw@txsec.com用天坛生物进行内部规划的期待，维持对公司“增持”的投服务热线010-66045555资评

5、级。服务邮箱service@txsec.comò风险提示：1）部分产品竞争激烈；（2）生物制品普遍存在的安全性问题；3）采浆量恢复速度慢于预期。诚信源于独立，专业创造价值请阅读最后一页重要公司调研深度研究目录1.公司概况....................................................................................42.疫苗业务——受益扩大计划免疫范围............................................................62.1计划内免疫疫苗..........

6、...............................................................72.1.1麻疹、流行性腮腺炎、风疹系列疫苗——增长最快的疫苗领域..........................82.1.2乙肝疫苗.......................................................................102.1.3无细胞百白破疫苗...............................................................112.1.4流脑疫苗、脊

7、灰炎疫苗...........................................................122.2商业疫苗.............................................................................122.2.1水痘疫苗——祈健仍有较大优势，但增速或将放缓...................................132.2.2流感疫苗——疫情刺激销售增长..