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1、天坛生物:“注资+增发”两步走预案的评论2008-7-215:23:00代码:600161作者:贺平鸽 来源:国信证券 出处:顶点财经·加入收藏·复制链接给好友·跳到底部 事项: 天坛生物近期发布重大事项公告,主要内容为: 1、预案一:向特定对象发行股份购买资产暨关联交易预案 ①向中生集团下属的六大所之一——成都所,非公开发行股票约1800~2200万股,购买其持有的成都蓉生51%股权,同时以现金2.5亿元购买其持有的成都蓉生剩余39%股权; ②向中生集团下属的六大所之一——北京所,非
2、公开发行股票533万股,购买其拥有的、目前天坛生物租赁使用的标的土地6.85万平米。 该预案的发行价格拟定为14.43元,大股东承诺锁定期3年。 2、预案二:非公开发行股票预案 向不超过10名投资者(不包括成都所和北京所)非公开发行股票约5000~7500万股,募集资金不超过15亿元,依次用于: ①支付收购成都蓉生39%股权的款项,金额约2.5亿元; ②对成都蓉生增资,金额约2亿元; ③投资天坛生物大兴新产业基地项目,该项目总投资11.31亿元(包括国家投入5150万元)。 该预案
3、的发行价格拟定为不低于12.99元,锁定期1年。顶点财经topcj.com 我们的观点: 天坛生物依托一个资源丰富、所处子行业度高景气的央企大股东——中国生物技术集团,战略发展地位突出,未来具有持续的注入优质资产预期,因而能够享受较高的估值溢价。在该“注资+增发”预案中,以低PE(6.4x~7.1x)注入高ROE(30%)的优质资产,将显著提升天坛生物盈利能力、增厚业绩、降低估值水平。维持08年天坛生物自身业绩恢复性增长约26%,EPS0.27元的预测, 假设蓉生09年开始合并报表,增发于09
4、年完成,根据我们的预测,天坛生物09年收入增长约73%~80%,净利润增长约78%~84%,按增发后总股本摊薄EPS约0.38~0.45元。即该“注资+增发”预案,将使总股本扩张15~21%,而使业绩增厚33%~34%。 据6月30日收盘价12.5元计算,对应08、09年PE分别为46倍、27~33倍。鉴于其股价已提前于医药板块深幅回调,目前估值已具备吸引力,我们认为投资者再次面临中长线建仓机会,维持“推荐”评级。 评论: 该“注资+增发”计划将分两步实施,跨年度完成 第一步:先进行对
5、成都蓉生90%股权的收购,预计08年年底或者09年初完成股权过户,则09年可以合并成都蓉生报表;第二步:非公开发行5000~7500万股,预计2009年中期完成。 该计划将收购集团盈利性资产和增发融资相结合,既推动中生集团整体上市的目标前进一步,又避免了单纯融资对业绩的摊薄;若该计划实施,将为中生集团旗下其它所进一步实施“注资+融资”探索出一条可行之路,推动中生集团六大所的优良资产都进入这个平台,逐步地完成整体上市目标。 2个预案需经过股东大会、国资委、证监会、发审委通过才能实施。 收购蓉生9
6、0%股权,价值几何? 成都蓉生是国内第二大血液制品企业,目前行业排名第一和第三的血液制品企业华兰生物(002007)、上海莱氏(002252)均已公开上市(该公司08年6月以每股12.81元公开发行4000万股募集资金4.78亿元),因此我们能够较为清晰地对比出天坛生物此次收购蓉生的价值。 根据收购预案,天坛生物将向成都生物制品所增发约1800~2200万股,购买其持有的成都蓉生51%股权,同时以现金2.5亿元购买其持有的成都蓉生剩余39%股权。按照14.43元增发价,蓉生90%股权的收购价格约5
7、.1~5.7亿元。即此次收购蓉生100%股权的整体作价为5.67~6.33亿元。 以6月26日收盘价计算,与成都蓉生同业务类别的上市公司华兰生物市值达92亿元,上海莱氏市值为41亿元(其IPO发行市值达20.5亿元)。 对国内前三家血液制品公司的业务规模和盈利水平进行比较(表1)。资产:华兰生物04年上市,莱氏近期刚上市,莱氏上市前的资产规模略小于蓉生,蓉生负债率较高(07年扩产搬迁的缘故)。判断血液制品企业的优势,主要看其投浆量和血浆综合利用率(即规模成本优势),目前在国内浆源短缺的情况下,主要
8、体现在血浆拥有量、从批浆中能生产多少种血液制品方面。目前华兰生物和蓉生的投浆能力足够,莱氏产能需要扩张,业内根据2006年实际投浆量,将血液制品前3名企业排序为华兰、蓉生、莱氏。华兰拥有的浆站和产品线较领先,莱氏产品结构较好(小制品比重较大)。从06~08Q1的经营业绩看,06~07年,华兰生物业绩突出,但08Q1明显落后;06年莱氏和蓉生业绩相当,07年蓉生由于生产线搬迁扩建停工5个月导致业绩下滑,08Q1蓉生销售额第一,净利润第二。 上述比较表明
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