戴金平后危机时代美国非传统货币政策的退出机制

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1、后危机时代美国非传统货币政策的退出机制（上）   摘 要：2008年次贷危机爆发后，各国为应对迅速恶化的经济和金融状况，纷纷开始实行非传统的货币政策来刺激经济，向金融市场的私人部门和金融机构注入大量的流动性。在美国经济缓慢复苏的同时，大量流动性引发了人们对通货膨胀的担忧。在这种情况下研究非传统货币政策是否应该退出、如何退出，就对经济发展起到至关重要的作用，成为美联储的当务之急。   关键词：非常规货币政策，退出策略，资产负债表   2008年9月雷曼兄弟倒闭之后，全球经济迅速恶化，在这种情况下，无论是发达国家还是发展中国家都推出了很多新的财政政

2、策和货币政策来挽救金融市场以及实体经济。危机期间主要发达经济体如欧盟、美国、英国等国家都将基准利率降低到接近零的水平，但是并没有起到刺激经济的作用，银行等金融机构的流动性急剧下降。为了应对危机，美国等发达国家创造了大量的新型货币政策工具，也就是所谓的信贷宽松和数量宽松的非传统货币政策。2009年10月6日，澳大利亚在危机后宣布加息，将基准利率从3%提高到3.25%，上调了0.25个百分点，成为金融危机后首个加息的20国集团成员。此后，又分别于11月3日、12月1日、2010年3月2日和2010年4月6日将基准利率上调到4.25%。澳大利亚、挪威

3、和以色列的加息以及经济的进一步好转，使得何时退出、如何退出非常规货币政策成为当前的一个热门话题。   一、美国当前的经济指标分析   要判断美联储的非常规货币政策是否应该退出，必须首先观察反映其金融市场和实体经济发展状况的一些关键指标。由于货币政策从产生到对实体经济产生影响之间存在时滞，因此我们有必要通过反映货币政策的一些短期指标和长期指标来观察货币政策实施状况。   （一）LIBOR-OISSpreads   指的是伦敦银行同业拆息（LondonInterbankOfferedRate，LIBOR，通常指的是3个月期美元LIBOR）与隔夜指数

4、掉期（OvernightIndexedSwaps，OIS）利率之间的息差。该息差是反映同业拆借市场交易对手风险的指标，息差扩大，表示银行相信其交易对手违约的风险加大，放款的银行要求收取较高的利息以补偿这一风险，因此息差扩大被视为反映银行间拆借的意愿下滑。该息差的扩大还反映出信贷市场运营相对不畅，而这是潜在的经济紧缩的信号。若LIBOR-OIS息差缩小，则表示银行相信其交易对手违约的风险下降，因此放款的银行愿意接受较低的利率。因此息差缩小被视为反映银行间拆借的意愿增强。该息差的缩小还反映出信贷市场运营相对通畅，而这是潜在的经济扩张的信号。从下面的

5、息差图可以看到，在经历了2008年10月份左右的高息差后，当前美国的息差水平已经基本上恢复到危机前的水平。而从3个月美元LIBOR利率与隔夜掉期指数的各自数值来看，目前两者的值已经接近零，甚至比危机前的利率水平还要低出好几个百分点，这说明短期金融市场状况大为好转，金融市场的状况已经十分宽松。   （二）VIXIndex   VIX指数是由CBOE（芝加哥期权交易所）在1993年推出的波动率指数，VIX指数越高，表示市场参与者预期后市波动程度会越加激烈，同时也反映其不安的心理状态；相反，VIX指数越低，则反映市场参与者预期后市波动程度会趋于缓和的

6、心态，因此VIX又被称为投资人恐慌指标（TheInvestorFearGauge）。从VIX的走势可以看到，目前VIX指数与危机严重时期相比已经大幅度下降，但是与危机前相比，仍然要高一些。   （三）收益率曲线   自次贷危机发生以后，美联储为拯救金融市场，于2009年3月份推出了总额为1.2万亿美元的债券购买计划，包括购买7500亿美元由房利美和房地美担保的抵押贷款支持证券和最高1000亿美元的机构债券，还包括3000亿美元的长期政府债券，以压低抵押贷款和其他消费者贷款的利率来刺激支出和经济复苏。从图2我们可以看出购买计划推出后，10年期和3

7、0年期的政府债券收益率在2009年3月份有明显的下降，然后开始缓慢地反弹，目前利率仍然低于危机之前的水平。这说明随着近期美国经济的好转强化了市场对实体经济复苏的信心，会增加市场对资金的需求，这是导致国债利率上升的一个比较重要的原因。从货币市场的一个代表性利率3月商业票据利率来看，自2009年8月份以来一直是低于0.25%的联邦基准利率，说明目前短期货币市场的资金状况非常的宽松，银行对市场的流动性信心比较充足。   （四）货币乘数   货币乘数从下图可以看到，自2008年9月雷曼兄弟倒闭后，美国的货币乘数迅速下降，从原来的9左右下跌到目前的4。从

8、这个数据可以发现，银行的大量超额储备就是基础货币，虽然在危机期间大量增加，但是并没有直接创造出大量的货币供应量，M1变化基本不大，而M2只是略微增加，